綠氫是可再生能源深度脫網(wǎng)與工業(yè)深度脫碳的完美結(jié)合，10年高速增長產(chǎn)業(yè)周期開啟：綠氫是通過光伏、風(fēng)電以及太陽能等可再生能源發(fā)電實(shí)現(xiàn)電解水制氫，一方面生產(chǎn)過程實(shí)現(xiàn)零碳排放，另一方面以其大規(guī)模、長周期、長距離等儲能優(yōu)勢有效解決可再生能源消納問題。綠氫下游短期空間來自在化工領(lǐng)域?qū)覛涮娲?，長期增量空間來自交通領(lǐng)域、天然氣加氫、煉鋼用氫，助力工業(yè)、交通領(lǐng)域減碳，是全球第四次能源革命的重要載體。21年全球純氫氣產(chǎn)量7000萬噸左右，其中綠氫占比不足0.1%，23-24年全球風(fēng)光氫一體化項(xiàng)目密集開建，我們預(yù)計(jì)25年綠氫占比有望達(dá)到2%，2030年綠氫占比有望達(dá)到30%，產(chǎn)量超3000萬噸。氫能10年高速成長產(chǎn)業(yè)周期已開啟。
碳中和的愿景與陽謀，新能源的拼圖與閉環(huán)，23-25年全球綠氫項(xiàng)目密集開建：國內(nèi)風(fēng)光大基地鼓勵就地消納，倒逼配套建設(shè)綠氫項(xiàng)目，其中內(nèi)蒙布局領(lǐng)先，我們統(tǒng)計(jì)目前規(guī)劃綠氫項(xiàng)目近15GW，其中23年1-2月開標(biāo)項(xiàng)目達(dá)到730MW，預(yù)估全年開標(biāo)項(xiàng)目超2GW(對應(yīng)10萬噸)，同比翻番。歐盟22年明確至2030年歐盟內(nèi)自產(chǎn)1000萬噸綠氫和進(jìn)口1000萬噸綠氫的目標(biāo)，為滿足這一目標(biāo)，歐洲能源公司已開始大舉布局氫能項(xiàng)目，目前在本土及海外等地規(guī)劃項(xiàng)目合計(jì)氫氣產(chǎn)量超470萬噸，計(jì)劃均在2030年前投產(chǎn)，目前已有6.5萬噸項(xiàng)目開建，同時歐盟國家已開建專用海底隧道H2Med、航線輸送綠氫。美國2021年后氫能布局明顯加快，制定了清晰路徑，計(jì)劃到2030/2040/2050年綠氫需求分別達(dá)到1000、2000和5000萬噸/年，且IRA 法案持續(xù)10年對綠氫制造給與大額補(bǔ)貼，最高3美元/kg，極大幅度提升綠氫經(jīng)濟(jì)性，目前美國綠氫規(guī)劃項(xiàng)目集中于加州及德州，已開建的兩大項(xiàng)目合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)量10萬噸。
綠氫成本下降路徑清晰，零碳加持預(yù)估25-27年基本可實(shí)現(xiàn)平價：綠氫性價比提升來自于電費(fèi)成本下降和碳排放考核趨嚴(yán)。煤制氫成本9-10元/kg，天然氣制氫成本15元/kg，而綠氫目前在電價0.3元/kwh情況下，平均成本為25元/kg，理想情況下，按照電耗4 kwh/標(biāo)方，電價0.15元/kwh，對應(yīng)成本為15元/kg，則基本可與天然氣制氫平價;若綠氫與風(fēng)光、風(fēng)電耦合，年利用小時提高至4000小時以上，則成本有望進(jìn)一步下降至11元/kg以內(nèi)，則基本可以實(shí)現(xiàn)與煤制氫平價。同時，綠氫實(shí)現(xiàn)零排放，若考慮碳價加持，若碳價從50元/噸提升至200元/噸，則綠氫成本在16-18元/kg即可實(shí)現(xiàn)制氨制甲醇平價。
制氫環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)放量在即，核心設(shè)備及部件彈性大：水電解制氫技術(shù)以堿性為主流，更適合規(guī)?；惺缴a(chǎn)，PEM技術(shù)將在小型分布式領(lǐng)域作為補(bǔ)充。目前1000標(biāo)方/h堿性電解槽整線含EPC價格為1000萬，設(shè)備900萬，其中電解槽占比超50%。按照全球2030年綠氫占比近30%，對應(yīng)1000標(biāo)方電解槽需求超2.5萬臺，對應(yīng)市場空間1500億+。電解槽核心指標(biāo)為單線產(chǎn)能、電耗等，由電極(鎳絲網(wǎng)噴涂)、隔膜、流場設(shè)計(jì)等決定，各家指標(biāo)差異不大，但實(shí)際長期運(yùn)行穩(wěn)定性差異大，目前新進(jìn)電解槽廠商近100家，我們更看好積淀深的第一梯隊(duì)718、競立、大陸，和技術(shù)進(jìn)步快且資源豐富的新進(jìn)入者隆基綠能、陽光電源、華電重工、億利潔能、昇輝科技等。同時電解槽中PPS隔膜成本占比15-20%，看好后續(xù)完全國產(chǎn)替代。
投資建議：氫能10年高增產(chǎn)業(yè)周期已明確，設(shè)備先行，重點(diǎn)看好綠氫制造的電解槽設(shè)備，推薦隆基綠能、陽光電源等，建議關(guān)注華電重工、昇輝科技、科威爾、億利潔能等。
風(fēng)險提示：政策支持不及預(yù)期、價格下降超預(yù)期。（券商研報精選 東吳研究所）
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