12月7日，即將上市的光伏逆變器企業(yè)禾邁股份發(fā)行價(jià)出爐，557.80元/股的發(fā)行價(jià)格超越了義翹神州的292.92元/股，一舉成為了A股史上最貴新股。這意味著，投資者中一簽需要繳款近28萬元。
禾邁股份本次合計(jì)發(fā)行1000萬股A股股票，占總股本的25%。按照557.80元/股的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，募資總額將達(dá)到55.78億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后預(yù)計(jì)為54.06億元，遠(yuǎn)超募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用資金5.58億元。根據(jù)公司的計(jì)劃，募集資金主要用于禾邁智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目、儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、智能成套電氣設(shè)備升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
按照發(fā)行價(jià)計(jì)算，禾邁股份的總市值將超過200億，發(fā)行市盈率達(dá)到225.94倍（扣非后），要知道，公司的營收規(guī)模尚不足十億?？紤]到科創(chuàng)板的新股定價(jià)由承銷商和參與詢價(jià)的專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)商確定，市場化程度高，因此禾邁股份本次的發(fā)行價(jià)和估值水平充分體現(xiàn)了市場對(duì)于公司的發(fā)展預(yù)期和業(yè)績預(yù)期。
招股意向書顯示，公司2021年微型逆變器產(chǎn)品銷量快速增加，模塊化逆變器及其他電力變化設(shè)備收入、電氣成套設(shè)備及元器件業(yè)務(wù)收入亦較上年同期有所增加。預(yù)計(jì)2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7-7.8億元，同比增長約41%-58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8-2.1億元，同比增長約73%-102%。以此為基準(zhǔn)測算，公司的預(yù)期市盈率在106-124倍之間。如果公司2022年經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒈３指咚僭鲩L，那么以發(fā)行價(jià)測算，預(yù)期市盈率將降至百倍以下。
從公司的主營業(yè)務(wù)來看，主要應(yīng)用于分布式光伏發(fā)電領(lǐng)域的微型逆變器業(yè)務(wù)占比最高，2021H1達(dá)到52%，2019-2020年CAGR達(dá)到110%，2021H1收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到去年全年的94%。電氣設(shè)備及元器件業(yè)務(wù)2021H1占比在32%左右，但成長性相對(duì)一般，2021H1收入規(guī)模僅為去年全年的46%。主要應(yīng)用于集中式光伏領(lǐng)域的模塊化逆變器及其他電力交換設(shè)備業(yè)務(wù)2021H1占比為5.2%，近兩年間對(duì)總營收的貢獻(xiàn)度逐年下降。此外，公司還涉足了分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)，只是占比相對(duì)較低，2021H1僅為1.7%。不過，其2021H1的收入規(guī)模是去年全年的1.94倍，成長性極佳。由此可見，光伏業(yè)務(wù)，尤其是分布式光伏業(yè)務(wù)是驅(qū)動(dòng)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)鲩L的核心。
根據(jù)公司招股說明書中援引IHS Markit 的預(yù)測，全球光伏逆變器行業(yè)在未來數(shù)年間將保持平均20%以上的增長速度，至2025年全球光伏逆變器新增及替換整體市場規(guī)模有望達(dá)到400GW。而根據(jù)Maximize Market Research的研究，微型逆變器市場在未來數(shù)年內(nèi)的復(fù)合增長率亦將超過20%。在全球120多個(gè)國家宣布“碳中和”目標(biāo)，且近期分布式光伏政策利好頻出的背景下，公司未來業(yè)績?cè)鲩L的確定性較高。同時(shí)，目前公司在微型逆變器領(lǐng)域中的市占率約為1%，在產(chǎn)品性能與龍頭企業(yè)Enphase（市場占有率約為20%-25%）不相上下的情況下，公司擁有廣闊的成長空間。此外，由于公司的業(yè)務(wù)多元化程度較高，隨著上市后企業(yè)綜合實(shí)力的不斷提升，其他業(yè)務(wù)板塊也有望成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
由此可見，禾邁股份能夠以如此高的市盈率，募得如此規(guī)模的資金，其實(shí)是行業(yè)環(huán)境和企業(yè)自身的發(fā)展?jié)摿Φ榷嘀匾蛩毓餐饔玫慕Y(jié)果。當(dāng)然，參考公司公告中給出的數(shù)據(jù)，由于公司的發(fā)行市盈率顯著高于五家可比公司平均178.31倍的靜態(tài)市盈率（扣非后）水平，因此公司也對(duì)此提示了風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)論