繼中信證券拆車寫研報后，近日前海開源基金的基金經(jīng)理崔宸龍在直播活動中手拆光伏板再次登上熱搜。值得一提的是，由其管理的前海開源公共事業(yè)股票型基金，在今年三季度大幅增持TCL中環(huán)1342.87股，并一舉成為TCL中環(huán)的第六大股東。
資料顯示，崔宸龍主攻材料學方向，是2021年的股基、混基雙料冠軍，目前在管基金資產(chǎn)規(guī)模達到290.34億，從業(yè)年均回報率高達49.85%。據(jù)媒體報道，崔宸龍曾經(jīng)在調(diào)研一家被質(zhì)疑造假的電新板塊上市公司時，在現(xiàn)場隨便拿了幾塊“邊角料”后便直接在產(chǎn)線實驗室進行測試，當場斷定這家公司技術過硬，并不存在造假情況。
顯然，作為一名“科班”出身、且擁有亮眼業(yè)績的基金經(jīng)理，崔宸龍的大舉增持，也證明了TCL中環(huán)的投資價值。尤其是在目前市場普遍認為硅片環(huán)節(jié)過于“內(nèi)卷”的背景下，材料學出身的崔宸龍的逆勢而為值得深思。
| 名義產(chǎn)能不等于有效產(chǎn)能
近兩年來，硅片環(huán)節(jié)的瘋狂擴產(chǎn)，引發(fā)了市場對于競爭格局的擔憂。根據(jù)索比光伏網(wǎng)的不完全統(tǒng)計，2022年上半年硅片環(huán)節(jié)擬擴產(chǎn)規(guī)模達到588GW，遠高于電池片和組件的293GW和361GW。至2022年末，硅片設計產(chǎn)能將達到731GW，而電池片和組件環(huán)節(jié)僅為568GW和556GW。
由于光伏行業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化特征較為顯著，因此不同環(huán)節(jié)間的議價能力主要由供需關系決定。不過，當產(chǎn)業(yè)鏈處于技術變革期時，往往會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺，名義產(chǎn)能并不能夠與有效產(chǎn)能“劃等號”。例如單晶替代多晶時，硅片環(huán)節(jié)的名義產(chǎn)能規(guī)模龐大，但市場需求旺盛的單晶產(chǎn)能卻出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性緊缺，這也抬升了隆基綠能等企業(yè)的盈利能力。
硅片環(huán)節(jié)自2019年開始的“尺寸之爭”，正逐步進入白熱化階段。自2021年以來，G12硅片市占率顯著提升。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，2021年G12硅片市占率由2020年的2%左右提升至14%，預計至2022年年末將達到26%。
結(jié)合市場情況來看，近期在硅片價格持續(xù)下行的背景下，G12硅片卻相對堅挺，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性緊缺。根據(jù)硅業(yè)分會最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，G12硅片價格周環(huán)比持平，而M10和M6則分別下降0.13%和0.16%。
| 具備生產(chǎn)能力和具備市場競爭力是兩回事
目前，TCL中環(huán)擁有全球最大規(guī)模的G12產(chǎn)能。根據(jù)公司披露的信息，至2022年末硅片產(chǎn)能將達到140GW，其中G12先進產(chǎn)能占比接近90%。按照公司的規(guī)劃，至2026年末硅片產(chǎn)能將達到185GW。
同時，在G12技術平臺和工業(yè)4.0生產(chǎn)線的加持下，TCL中環(huán)的成本優(yōu)勢盡顯。根據(jù)TCL中環(huán)披露的信息，公司已經(jīng)實現(xiàn)少人化、智能化的柔性制造生產(chǎn)模式（寧夏六期項目單人看爐臺數(shù)可達到384臺/人），生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量、一致性等指標行業(yè)領先，成本優(yōu)勢顯著。
而且，TCL中環(huán)在N型硅片領域的競爭優(yōu)勢顯著。早在2021年，公司便與金剛光伏簽訂了應用于HJT的N型G12硅片長單，硅片厚度僅為150μm。目前公司的N型硅片最低厚度已達到130μm，預計2022年末將下降至120μm。
需要注意的是，具備生產(chǎn)能力和具備市場競爭力是兩回事。例如N型硅片，目前各家廠商均宣稱具備生產(chǎn)能力，但相比于P型硅片，N型硅片針對不同技術路線所需的電學參數(shù)不同，對生產(chǎn)線的柔性化、客制化要求較高，生產(chǎn)工藝掌控能力較差將會導致生產(chǎn)成本的上升。
很有意思的是，部分投資者以及業(yè)內(nèi)人士始終在質(zhì)疑TCL中環(huán)的智能制造優(yōu)勢，似乎在歐美發(fā)達國家已經(jīng)得到驗證的智能制造所帶來的成本優(yōu)勢在光伏行業(yè)中并不適用。要知道，目前像汽車等行業(yè)均在向智能制造轉(zhuǎn)型，這既是大勢所趨，也是國家戰(zhàn)略。
| 同樣的“糖水”卻有2.5元/瓶和5元/瓶的差別
一個細節(jié)是，硅業(yè)分會最新公布的數(shù)據(jù)顯示，目前兩家一線硅片企業(yè)的開工率已經(jīng)提升至75%和90%，而一體化和其它專業(yè)化廠商的硅片開工率則降至70%-80%之間。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，開工率達到90%的企業(yè)即為TCL中環(huán)。值得一提的是，進入四季度以來，TCL中環(huán)的開工率提升了10個百分點。
同時，硅業(yè)分會還分析道，目前硅片企業(yè)的庫存量增加至8-10天，下行市場中拋售庫存容易造成上游恐慌、下游觀望等市場情緒。綜合供需兩端的情況，預期硅片價格短期內(nèi)仍有下降風險。
在這樣的背景下，TCL中環(huán)的開工率不降反升，何故？一方面，進入三季度以來，晶科能源、晶澳科技等一體化廠商N型組件已實現(xiàn)批量出貨，而其硅片開工率卻有所下降，或許意味著N型硅片的外采率提升。另一方面，隨著硅料價格拐點的臨近，“低周轉(zhuǎn)、高庫存”的硅片廠商不敢繼續(xù)囤積硅料，不得已降低了開工率。而TCL中環(huán)“高周轉(zhuǎn)、低庫存”的優(yōu)勢將在硅料下行周期中愈發(fā)顯現(xiàn)。
此外，曾有傳言稱，部分硅片新玩家的G12硅片由于生產(chǎn)良率不高，市場競爭力不佳，因此轉(zhuǎn)而生產(chǎn)M10，繼而導致了M10的供給逐步過剩。結(jié)合電池片環(huán)節(jié)來看，2022年初至今，210電池片的漲幅達到24%，超過182的22%。但在2021年，前者漲幅僅為8%，遠低于后者的13%。
顯然，隨著G12、N型產(chǎn)品滲透率的不斷提升，TCL中環(huán)的智能制造優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)?；蛟S，材料學出身的崔宸龍，之所以敢于重倉TCL中環(huán)，關鍵在于其能夠站在產(chǎn)業(yè)的視角上，基于自身對于光伏行業(yè)的專業(yè)認知，繼而作出判斷。
而多數(shù)投資者，則更多倚仗商科視角，過多聚焦于市場競爭，而忽略了同質(zhì)化產(chǎn)品下生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)規(guī)模對于成本的影響。就像同樣是生產(chǎn)“糖水”，可口和百事可以賣到2.5元/瓶，而北冰洋則需要5元/瓶。
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