跨界，成為近些年光伏行業(yè)的一股“風潮”，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)不斷涌現(xiàn)出越來越多的“新面孔”。相對而言，盈利能力較強或者處于技術(shù)窗口期的環(huán)節(jié)備受新玩家的青睞，例如硅片和電池片。然而，正處于技術(shù)窗口期且盈利能力較強的膠膜環(huán)節(jié)卻鮮有新玩家進入，依然維持著“一超多強”的市場格局。
顯然，相比于產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)，膠膜環(huán)節(jié)擁有極為顯著的進入壁壘。與此同時，隨著N型電池產(chǎn)能的釋放，POE膠膜市場需求的提升也將帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。而頭部廠商受益于市場格局的穩(wěn)定，也將充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。
產(chǎn)品高度定制化疊加產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同構(gòu)筑進入壁壘
膠膜是光伏組件的關(guān)鍵封裝材料之一，主要用于粘結(jié)光伏電池片與光伏玻璃或背板，具有耐熱、耐低溫、抗氧化、抗紫外線老化、抵御水汽等作用。由于組件的質(zhì)保期限一般在25年左右，同時需要面對極為復(fù)雜的氣候環(huán)境及地理條件，因此膠膜的化學性質(zhì)與穩(wěn)定性直接影響組件的產(chǎn)品性能以及使用壽命。
不同于產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)的標準化生產(chǎn)，膠膜環(huán)節(jié)的定制化特征尤為顯著。膠膜的生產(chǎn)流程，主要以EVA/POE樹脂為原材料，通過添加交聯(lián)劑、硅烷偶聯(lián)劑、光穩(wěn)定劑、抗氧劑、紫外吸收劑等多種助劑改性，經(jīng)熔融加工成型。
針對不同電池技術(shù)路線、不同產(chǎn)品，材料搭配、工藝適配、助劑配方等亦有顯著不同，需要通過不斷的調(diào)試、試驗以尋求最優(yōu)方案。例如在材料搭配上，針對不同類型的組件，需要選配EVA膠膜、POE膠膜或PVB膠膜等;在工藝適配性上，需考慮克重、厚度、寬幅、收縮率、表面花紋粗糙度、流動性等技術(shù)指標;在助劑配方上，需要結(jié)合產(chǎn)品性能及可靠性合理配比。
優(yōu)秀的產(chǎn)品方案，對于組件的“降本增效”也有極大的推動作用。CPIA數(shù)據(jù)顯示，白色EVA膠膜可提升組件功率1.5-3W;根據(jù)海優(yōu)新材披露的數(shù)據(jù)顯示，使用白色EVA膠膜封裝的組件，由于背板內(nèi)側(cè)面無需抗紫外線性能和氟薄膜，成本可降低7-12分/W。
極強的定制化特征，也意味著產(chǎn)業(yè)鏈的深度協(xié)同，組件企業(yè)對于供應(yīng)商的選擇也頗為謹慎與嚴苛。一般而言，膠膜企業(yè)需要通過組件客戶的技術(shù)部檢測、驗廠、第三方專業(yè)機構(gòu)認證等多重評估程序后，才能夠正式成為組件企業(yè)的合格供應(yīng)商，期間需要耗費大量的時間成本。
供需兩端議價能力不足疊加現(xiàn)金利潤微薄降低資本吸引力
產(chǎn)品高度定制化疊加產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同，膠膜環(huán)節(jié)理應(yīng)擁有一定的轉(zhuǎn)換成本壁壘，且具備一定的議價能力。然而，由于組件環(huán)節(jié)的市場集中度相對較高，膠膜環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)配套屬性導(dǎo)致其并不具備話語權(quán)。
供需兩端議價能力的弱勢地位，對于盈利能力的影響尚在其次，像福斯特的毛利率水平始終保持在20%以上，斯威克也超過15%，這在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于相對較高的水準。關(guān)鍵問題在于，企業(yè)需要面臨巨大的營運壓力，屬于典型的只有賬面利潤而現(xiàn)金利潤微薄的生意。要知道，在投資決策中，核心指標的測算基礎(chǔ)均為現(xiàn)金流。
以膠膜業(yè)務(wù)占比較高的福斯特和海優(yōu)新材為例，兩者截至2022Q3的收款期分別為72天和85天，付款期卻僅為33天和26天。受此影響，兩者的現(xiàn)金循環(huán)周期分別高達119天和121天，即使是采取垂直一體化模式的組件廠商也僅在60-80天左右。
而且，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，企業(yè)的營運壓力也不斷提升。截至2022Q3，福斯特和海優(yōu)新材的應(yīng)收賬款較2021年全年提高32%和52%，預(yù)付款項提高195%和347%。而流動比率則下降53%和25%，經(jīng)營性現(xiàn)金流更是呈凈流出態(tài)勢，且規(guī)模顯著提升，分別達到11.76億元和27.20億元，降幅高達695%和94%。
營運壓力的陡增，也迫使企業(yè)提高借貸規(guī)模。截至2022Q3，福斯特的短期借款規(guī)模達到創(chuàng)紀錄的12.59億元，要知道，自上市以來，公司的短期借款最高不超過2000萬。而海優(yōu)新材的短期借款規(guī)模更是達到了20.48億元，相比于2021年全年提高160%。受此影響，兩者的資產(chǎn)負債率分別達到23.43%和59.14%，相比于2021年的10.94%和37.21%分別提升114%和59%。
值得注意的是，于2021年上市的海優(yōu)新材，將其超過40%的募集資金用于補充流動資金以及償還銀行貸款，這與產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)將募集資金主要用于擴充產(chǎn)能形成了鮮明對比。同時，公司為了加速資金流轉(zhuǎn)，部分銷售額不得不采取折價方式通過中間商實現(xiàn)。
競爭格局穩(wěn)固，POE帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級
產(chǎn)品的高度定制化以及與產(chǎn)業(yè)鏈的深度協(xié)同，構(gòu)筑了膠膜環(huán)節(jié)顯著的進入壁壘，而微薄的現(xiàn)金利潤，則降低了對于資本的吸引力。因此，膠膜環(huán)節(jié)始終保持“一超多強”的競爭格局，競爭也相對溫和。Wind數(shù)據(jù)顯示，“一超”福斯特2021年市占率達到52%，“多強”斯威克、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、百佳年代市占率分別為17%、13%、5%和3%。
隨著N型組件的產(chǎn)業(yè)化落地不斷加速，以及雙面雙玻組件市占率的不斷提升，POE膠膜市場需求即將全面爆發(fā)，繼而帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。根據(jù)SMM最新披露的銷售價格測算，POE膠膜相較于透明EVA膠膜和白色EVA膠膜分別高出約32.8%和23.0%。
考慮到上游POE粒子市場份額高度集中，國產(chǎn)化率較低，且存在一定的供給瓶頸，在現(xiàn)款現(xiàn)貨付款方式的加持下，資金實力雄厚的頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢將愈發(fā)顯著。目前，我國POE粒子年均進口量約為20萬噸左右，而根據(jù)廣發(fā)證券的預(yù)測，2023年P(guān)OE粒子的需求量將達到33.9萬噸。
相比于EVA膠膜，POE膠膜具有優(yōu)秀的水汽阻隔性能、抗PID性能以及抗老化性能，主要被應(yīng)用于PERC雙面雙玻組件以及N型組件。尤其是N型組件，由于TOPCon正面PID效應(yīng)大于背面，HJT的ITO靶材和鈍化層分別對水汽和紫外線較為敏感，因此必須使用POE膠膜或者EPE膠膜封裝。
根據(jù)西南證券的研報顯示，晶科能源的TOPCon組件以及多數(shù)廠商的HJT組件上下層均采用POE封裝，XBC由于柵線在背面，因此多采用EVA+POE的封裝方式。目前，福斯特、斯威克、賽伍技術(shù)等企業(yè)均推出了N型組件專用膠膜，并實現(xiàn)了批量供貨或者小批量試用。
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