本文著力分析二季度天然鈾市場動態(tài)，并分享電力促進(jìn)會核能分會鈾價預(yù)測小組半年一次的中長期供需分析和鈾價預(yù)測。
一、 二季度天然鈾市場動態(tài)
影響二季度天然鈾市場的有三個關(guān)鍵因素：俄烏沖突、美歐對俄制裁、美聯(lián)儲加息。
總體來看，俄烏沖突本身對天然鈾市場的直接影響較小，目前全球沒有鈾礦因俄烏沖突關(guān)停，也沒有天然鈾斷供事件發(fā)生，但間接影響不可忽視。一是俄烏沖突后，歐洲各國對過分依賴俄油氣的擔(dān)憂與日俱增，這有利于核能在歐洲重新站穩(wěn)腳跟，例如沖突后英國和法國都放出積極發(fā)展核能的規(guī)劃。二是沖突引發(fā)美歐對俄廣泛制裁，制裁雖仍未涉及核領(lǐng)域，但美歐電站必將逐步降低對俄核燃料的依賴，全球核燃料供應(yīng)鏈將重塑。三是俄烏沖突導(dǎo)致哈薩克斯坦天然鈾運(yùn)輸路線通暢面臨挑戰(zhàn)，俄哈關(guān)系歷史經(jīng)緯復(fù)雜且近期暗流涌動，哈薩克斯坦對過度依賴過境俄羅斯向西方運(yùn)輸天然鈾心存擔(dān)憂，7月5日，哈薩克斯坦出口石油的主要路線(里海石油管線)就被俄羅斯以運(yùn)輸文件不規(guī)范為由停運(yùn)30天，該事件印證了哈方的擔(dān)憂，因此，全球核燃料物流鏈也將重塑。
相較而言，美聯(lián)儲加息才是影響二季度天然鈾市場的主角。為控制通脹，3月美聯(lián)儲啟動加息25基點，5月再次加息50基點，6月激進(jìn)加息75基點。連續(xù)加息致全球金融市場遭受重挫，美國主要股指年內(nèi)跌幅高達(dá)20-35%，各大實物天然鈾投資基金股價隨之大幅跳水，斯普羅特基金(SPUT)和黃餅公司(Yellow Cake)二季度股價下跌均超30%，股價下跌導(dǎo)致其融資能力下降，進(jìn)而采購實物天然鈾的能力減弱，以斯普羅特基金為例，一季度在現(xiàn)貨市場采購4688噸鈾，二季度僅采購1289噸鈾?，F(xiàn)貨市場需求銳減立即反映在鈾價上，在4月中旬短暫觸及63.75美元/磅的十年高位后，鈾價迅速跳水至45美元/磅，受金融市場調(diào)整及制裁風(fēng)險影響，鈾價在45至50美元/磅間波動。值得注意的是，截至7月初，采購能力最強(qiáng)的斯普羅特基金股價“折價交易”值高達(dá)10%以上，意味著若其股價不變，鈾價須跌至40-42美元/磅才能恢復(fù)“溢價交易”，從而繼續(xù)融資采購。當(dāng)然，基金采購是影響現(xiàn)貨鈾價的主要因素，但不是唯一因素，美歐對俄制裁風(fēng)險、通脹引起的鈾礦生產(chǎn)成本上升、賣方被抬高的心理預(yù)期都是二季度鈾價沒有跌破45美元/磅的原因。
美國咨詢公司UxC發(fā)布的現(xiàn)貨鈾價
除此之外，二季度一些新建和重啟鈾礦山的信息也值得關(guān)注。一是帕拉丁公司(Paladin)宣布納米比亞蘭格海因里希項目(Langer Heinrich)計劃于2024年重啟，中核集團(tuán)參股該項目25%股份。二是博思公司(Boss)宣布澳大利亞蜜月湖項目(Honeymoon)計劃于2023年重啟。三是全球原子能公司(Global Atomic)的尼日爾達(dá)薩項目(Dasa)有序推進(jìn)，預(yù)計2024年底投產(chǎn)。這三個項目均為其控股公司(上述公司)的唯一資產(chǎn)，預(yù)計2026年后將給全球新增5000噸鈾產(chǎn)量。
展望三季度，美聯(lián)儲加息仍將對鈾價產(chǎn)生持續(xù)影響。7月13日，美國公布6月CPI，同比增長9.1%，增幅繼續(xù)擴(kuò)大，這將導(dǎo)致美聯(lián)儲7月再次加息75基點幾乎成為定局，9月三連加息75基點概率也大增。在此背景下，鈾投資基金股價有可能繼續(xù)下跌，其現(xiàn)貨天然鈾采購量有可能持續(xù)減少，鈾價有進(jìn)一步下跌的想象空間，但預(yù)測不會跌破40美元/磅。上漲空間方面，除非美歐對俄核燃料采取實質(zhì)性制裁措施，否則預(yù)測鈾價不會超過55美元/磅。
二、 中長期供需分析與鈾價預(yù)測
電促會核能分會鈾價預(yù)測小組專家每年進(jìn)行兩次中長期供需分析與鈾價預(yù)測，并與國內(nèi)同行分享，促進(jìn)共同進(jìn)步。
(一)模型需求端更新
俄烏沖突導(dǎo)致全球能源政策重塑，特別是歐洲能源價格顯著上漲使政府、公眾對核能的態(tài)度已發(fā)生轉(zhuǎn)變。本次更新上調(diào)了一些國家的核電天然鈾需求預(yù)測：
· 美國拜登政府推出60億美元核能信貸計劃，支持因經(jīng)濟(jì)原因停運(yùn)的核電機(jī)組能繼續(xù)運(yùn)行;
· 法國取消2035年前關(guān)閉現(xiàn)有12座核電機(jī)組的計劃，將從2028年開始新建6個核電機(jī)組，首臺機(jī)組在2035年前投運(yùn)，并將在此基礎(chǔ)上再新建8臺機(jī)組，到2050年新增2500萬千瓦核電裝機(jī)。
· 英國政府將未來的能源政策著眼于核能和海上風(fēng)能兩大領(lǐng)域，計劃到2050年將核電裝機(jī)容量增加兩倍。
· 比利時、西班牙、亞美尼亞確定將現(xiàn)有電站延壽至2035年以后。
· 亞洲區(qū)域，印度宣稱將在三年內(nèi)啟動新建10臺核電機(jī)組;日本新任首相岸田文雄支持核電發(fā)展，計劃2030年實現(xiàn)核電占比20%-22%;韓國取消退核計劃，將18臺在運(yùn)機(jī)組延壽10年，并恢復(fù)新建4臺機(jī)組。
此外，針對投資基金的采購行為：在供需分析時，基于對金融市場的大體判斷對其采購量進(jìn)行預(yù)測;在鈾價預(yù)測時，考慮當(dāng)前鈾價定價體系以及投資基金激進(jìn)采購對現(xiàn)貨鈾價的顯著影響，本次預(yù)測引入“乘數(shù)效應(yīng)”參數(shù)。
(二)模型一次供應(yīng)更新
目前在產(chǎn)礦山主要位于哈薩克斯坦、加拿大、澳大利亞和非洲，在產(chǎn)礦山產(chǎn)量預(yù)計從2021年的4.8萬噸鈾增長至2028年的5.4萬噸鈾。隨后Four Mile、Kharassan 2、SaUran等礦山產(chǎn)量逐步下降，到2035年重回4.7萬噸鈾。本次更新下調(diào)Cigar Lake產(chǎn)量至5200噸鈾/年(Cameco官宣);因鈾價上漲有利于礦山生產(chǎn)，對大部分在產(chǎn)礦山產(chǎn)量進(jìn)行小幅上調(diào)，但同時礦山生產(chǎn)受礦石品位、生產(chǎn)設(shè)備狀態(tài)等影響，暫未考慮任何礦山的大幅上調(diào)產(chǎn)量計劃。
新開和復(fù)產(chǎn)礦山方面，鈾價上漲后，因經(jīng)濟(jì)性而停產(chǎn)維護(hù)的礦山有望恢復(fù)生產(chǎn)，在建和高級勘探礦山也有望加快建設(shè)和鉆探進(jìn)展。本次更新了2022年以來的一些進(jìn)展：
· McArthur River宣布今年重啟，計劃2024年產(chǎn)量達(dá)到5770噸鈾/年。
· Honeymoon確認(rèn)加速建設(shè)，計劃2023年底投產(chǎn)，在此后3年內(nèi)達(dá)到并保持940噸鈾/年。
· Dasa開工建設(shè)，預(yù)計2022年完成融資，2023年建設(shè)水冶廠，2024年底投產(chǎn)。
· Langer Heinrich計劃2024年復(fù)產(chǎn)。
· Arrow上半年已提交環(huán)境影響評估報告，預(yù)計年內(nèi)完成前端工程設(shè)計，在獲得許可和融資后，預(yù)計建設(shè)及產(chǎn)量爬升共42個月，設(shè)計產(chǎn)能11500噸鈾/年。目前預(yù)計2028年左右投產(chǎn)，建成后有望成為全球最大鈾礦，將對全球天然鈾產(chǎn)量和鈾價產(chǎn)生重大影響。
(三)模型二次供應(yīng)更新
二次供應(yīng)彈性部分(受市場價格影響的二次供應(yīng))由西方濃縮商短料加工、尾料再富集等構(gòu)成。受俄烏沖突影響，國際分離功價格飆升，這會導(dǎo)致短料加工和尾料再富集缺少經(jīng)濟(jì)吸引力，因此本次更新下調(diào)二次供應(yīng)彈性部分的預(yù)測量。二次供應(yīng)剛性部分(不受市場價格影響的二次供應(yīng))基本沒有調(diào)整。
(四)供需分析與鈾價預(yù)測
2022-2035年全球天然鈾供需預(yù)測
2022-2035年天然鈾年度現(xiàn)貨價預(yù)測
根據(jù)模型預(yù)測，2023-2031年天然鈾現(xiàn)貨價格的理性區(qū)間為50-60美元/磅，2032-2035年將迅速上漲。主要分為以下三個階段：
· 2023-2028年，價格在50美元/磅左右波動。期間，哈薩克斯坦Bu 6&7和Zhalpak、納米比亞Langer Heinrich、尼日爾Dasa、加拿大McArthur River和澳大利亞Honeymoon將陸續(xù)投產(chǎn)，顯著補(bǔ)充一次供應(yīng);哈薩克斯坦Central Mynkuduk、Inkai、KATCO等目前在產(chǎn)礦山產(chǎn)量也逐年增加。全球核電天然鈾需求雖然也在增長，但漲幅小于供應(yīng)端，疊加投資基金需求的不可持續(xù)性，價格在此期間甚至有下跌壓力。
· 2028-2032年，價格由50美元/磅穩(wěn)步上漲至60美元/磅。2028年后，核電天然鈾需求仍保持較快增長，但目前在產(chǎn)礦山產(chǎn)量開始下降，新開和復(fù)產(chǎn)礦山雖有適當(dāng)補(bǔ)充(關(guān)鍵為加拿大Arrow項目，目前計劃年產(chǎn)量超萬噸鈾，將對市場產(chǎn)生重大影響，模型考慮其產(chǎn)量為逐年爬升)，但一次供應(yīng)漲幅不及核電天然鈾需求漲幅。同時，隨著分離功價格持續(xù)高位，短料加工、尾料再濃縮等二次供應(yīng)量顯著下降。商業(yè)庫存由上一階段的“逐年累積”轉(zhuǎn)為“逐年消耗”，價格在此階段溫和上漲。
· 2032-2035年，價格由60美元/磅迅速上漲。2032年以后，核電天然鈾需求繼續(xù)增長，目前已知的在產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)、在建、計劃礦山產(chǎn)量及二次供應(yīng)彈性部分持續(xù)下降，因此剛性缺口逐漸擴(kuò)大，若無新勘查開發(fā)的鈾礦山投入生產(chǎn)補(bǔ)充一次供應(yīng)，商業(yè)庫存將被大量消耗，現(xiàn)貨價格將進(jìn)入快速上漲階段。
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