全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大型儲(chǔ)能進(jìn)入快速發(fā)展期
全球儲(chǔ)能裝機(jī)快速增長(zhǎng)，以鋰離子電池為代表的新型儲(chǔ)能貢獻(xiàn)主要增速
全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)儲(chǔ)能需求，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)方興未艾。全球能源轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，新能源 發(fā)電比重持續(xù)加大，由于風(fēng)電、光伏等可再生能源發(fā)電的隨機(jī)性、間歇性、波動(dòng)性等問(wèn)題，為電網(wǎng) 的穩(wěn)定性帶來(lái)了挑戰(zhàn)，儲(chǔ)能作為能有效保障電網(wǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行的系統(tǒng)越來(lái)越得到全球各國(guó)的青睞。
根 據(jù) CNESA 的數(shù)據(jù)，2021 年以前全球每年的儲(chǔ)能項(xiàng)目新增裝機(jī)規(guī)?；揪S持在 6GW 左右，而 2022 年分別新增裝機(jī)達(dá)到 30.7GW，同比增長(zhǎng) 99.35%，連續(xù)兩年迎來(lái)增速 100%左右的大幅增長(zhǎng)。但是從 累計(jì)裝機(jī)情況來(lái)看，截至 2022 年底全球已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 237.2GW，與全球風(fēng)電光 伏累計(jì)約 2000GW 的裝機(jī)相比，仍處于發(fā)展初期。
抽水儲(chǔ)能是最主要的儲(chǔ)能形式，以鋰離子電池為代表的新型儲(chǔ)能占比提升較快。根據(jù)技術(shù)類型的不 同，以電能釋放的儲(chǔ)能方式主要分為機(jī)械儲(chǔ)能、電磁儲(chǔ)能和電化學(xué)儲(chǔ)能，不同儲(chǔ)能技術(shù)具有不同的 內(nèi)在特性，抽水儲(chǔ)能憑借著其發(fā)展較早、容量大的優(yōu)勢(shì)目前占據(jù)主要的裝機(jī)規(guī)模，截至 2022 年底全 球抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)占比達(dá)到 79.3%，值得注意的是抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)占比首次低于 80%，與 2021 年同期相比下降 6.8pct，與之相對(duì)應(yīng)的是以鋰離子電池為代表的新型儲(chǔ)能占比的提升，截至 2022 年 底新型儲(chǔ)能的累計(jì)裝機(jī)占比達(dá)到 19.3%，相比 2021 年同期上升 7.1pct。
新型儲(chǔ)能繼續(xù)高速發(fā)展，貢獻(xiàn)新增裝機(jī)的主要份額。以鋰離子電池為代表的新型儲(chǔ)能憑借著能量密 度高、項(xiàng)目周期短、響應(yīng)快、受地理環(huán)境限制小等優(yōu)勢(shì)近幾年增速明顯，2022 年全球新型儲(chǔ)能新增 裝機(jī)達(dá) 20.38GW，同比增長(zhǎng) 99.01%，占全年儲(chǔ)能新增裝機(jī)的 66.39%，貢獻(xiàn)了主要新增裝機(jī)份額， 2017-2022 年的年平均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 86.06%，保持高速增長(zhǎng)。截至 2022 年底新型儲(chǔ)能的累計(jì)裝機(jī) 達(dá)到 45.75GW，同比增長(zhǎng) 80.36%。
分地區(qū)來(lái)看，中、美、歐為全球三大儲(chǔ)能市場(chǎng)。中國(guó)、美國(guó)、歐洲是儲(chǔ)能三大主力市場(chǎng)，三地區(qū) 2022 年合計(jì)新增投運(yùn)項(xiàng)目規(guī)模占全球的 86%，比 2021 年同期上升 6pct，其中中國(guó)首次超過(guò)美國(guó)成為全球 最大的儲(chǔ)能市場(chǎng)，占比 36%;歐洲和美國(guó)緊隨其后，分別占比 26%和 24%。
國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù) CNESA 的最新數(shù)據(jù)，2022 年中國(guó)新增投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī) 模達(dá)到 16.5GW，同比增長(zhǎng) 114.29%，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 59.8GW，同比增長(zhǎng) 38.11%，占全球市場(chǎng)總規(guī)模 的 25.21%，成為世界儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的中堅(jiān)力量。
中國(guó)儲(chǔ)能形式齊全，結(jié)構(gòu)與全球類似。從各種儲(chǔ)能形式的占比來(lái)看，國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)與全球基本一致， 截至 2022 年年底國(guó)內(nèi)抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)占比同樣首次低于 80%，與 2021 年同期相比下降 9.2pct; 新型儲(chǔ)能繼續(xù)高速發(fā)展，累計(jì)裝機(jī)占比達(dá)到 21.9%，同比提升 9.4pct。此外，壓縮空氣儲(chǔ)能、液流電 池、鈉離子電池、飛輪等其它技術(shù)路線的項(xiàng)目，在規(guī)模上有所突破，應(yīng)用模式逐漸增多。
國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能裝機(jī)快速發(fā)展。根據(jù) CNESA 的最新數(shù)據(jù)，2022 年國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能新增規(guī)模創(chuàng)歷史新高， 達(dá)到 7.35GW，同比增長(zhǎng) 200.35%，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到 13.08GW，同比增長(zhǎng) 128.23%。進(jìn)入到 2023 年， 國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能裝機(jī)繼續(xù)延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)，2023 年上半年新投運(yùn)新型儲(chǔ)能 裝機(jī)規(guī)模約 8.63GW。
大型儲(chǔ)能具備 B 端屬性，中國(guó)和美國(guó)是主要市場(chǎng)
大儲(chǔ)面對(duì) to B 市場(chǎng)，涵蓋工商業(yè)儲(chǔ)能和表前儲(chǔ)能兩大類。按照儲(chǔ)能裝機(jī)的場(chǎng)景可以分為發(fā)電側(cè)、電 網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)，其中發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)可以統(tǒng)稱為表前儲(chǔ)能，用戶側(cè)又可成為表后儲(chǔ)能并且按用戶的 類型不同可以再分為工商業(yè)和戶用儲(chǔ)能。從產(chǎn)品形態(tài)上來(lái)看，表前儲(chǔ)能和工商業(yè)儲(chǔ)能較為相似，均 以集裝箱的集成形式交付給客戶，并且系統(tǒng)組成大致相同，都需要配套設(shè)施如溫控設(shè)備、消防設(shè)備 等，終端客戶為大型電力公司或工商企業(yè)，主要通過(guò)集采、招標(biāo)等形式直接進(jìn)行銷售，B 端屬性較 強(qiáng);而戶用儲(chǔ)能終端客戶為分散的居民家庭，主要通過(guò)當(dāng)?shù)鼗慕?jīng)銷商、安裝商網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售，具 備一定的 C 端屬性。
我國(guó)作為世界第一大儲(chǔ)能市場(chǎng)，應(yīng)用場(chǎng)景主要集中在發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)。從 2022 年已并網(wǎng)項(xiàng)目的應(yīng)用 領(lǐng)域來(lái)看，可再生能源儲(chǔ)能項(xiàng)目和獨(dú)立式儲(chǔ)能項(xiàng)目貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)增量，分別占比達(dá) 45%和 44%， 用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)H占比 10%，但其中還包括 3 個(gè) 10 小時(shí)鉛炭?jī)?chǔ)能項(xiàng)目。
美國(guó)是另一主要大儲(chǔ)市場(chǎng)。根據(jù)美國(guó)研究機(jī)構(gòu) Wood Mackenzie 和美國(guó)清潔電力委員會(huì)(ACP)發(fā)布 的數(shù)據(jù)，2022 年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)新增裝機(jī) 4.80GW，同比增長(zhǎng) 34.21%，盡管增速同過(guò)去兩年相比有所 下降，但美國(guó)依然是全球最重要的儲(chǔ)能市場(chǎng)之一。從細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)主要來(lái)源為 大儲(chǔ)市場(chǎng)，其中電網(wǎng)級(jí)儲(chǔ)能、家用儲(chǔ)能和工商業(yè)儲(chǔ)能三大細(xì)分領(lǐng)域按能量容量計(jì)算的新增裝機(jī)占比 分別為 86%、11%和 3%。
歐洲雖然作為全球三大市場(chǎng)之一，但是新增裝機(jī)以戶儲(chǔ)為主。根據(jù) CNESA 的最新數(shù)據(jù)，2022 年歐 洲新增裝機(jī)規(guī)模突破 5GW，其中七成裝機(jī)來(lái)自家儲(chǔ)領(lǐng)域。受俄烏沖突影響，歐洲能源危機(jī)加劇，天 然氣以及石油價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致歐洲多個(gè)國(guó)家居民電價(jià)上漲 3 倍以上，疊加補(bǔ)貼政策激勵(lì)效應(yīng)， 導(dǎo)致歐洲家儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模激增。應(yīng)用模式上，家儲(chǔ)系統(tǒng)幾乎已成為屋頂光伏的標(biāo)配，以德國(guó)為例配置 比例高達(dá) 70%。
政策驅(qū)動(dòng)+經(jīng)濟(jì)性提升，雙輪驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)進(jìn)入高速發(fā)展期
表前市場(chǎng)：強(qiáng)制配儲(chǔ)形成剛性需求，政策推動(dòng)電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能發(fā)展
政策要求新能源發(fā)電強(qiáng)制配儲(chǔ)，形成儲(chǔ)能發(fā)電側(cè)剛性需求。為促進(jìn)新能源配置儲(chǔ)能、減小新能源項(xiàng) 目對(duì)電網(wǎng)消納能力的沖擊，2021 年國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自 建或購(gòu)買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，鼓勵(lì)發(fā)電企業(yè)自建儲(chǔ)能或調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模，超過(guò) 電網(wǎng)企業(yè)保障性并網(wǎng)以外的規(guī)模初期按照功率 15%的掛鉤比例(時(shí)長(zhǎng) 4 小時(shí)以上)配建調(diào)峰能力， 按照 20%以上掛鉤比例進(jìn)行配建的優(yōu)先并網(wǎng)。在中央政策的指導(dǎo)下，各地有關(guān)部門因地制宜推出強(qiáng) 制配儲(chǔ)政策文件，促進(jìn)新能源配置儲(chǔ)能，通過(guò)要求依據(jù)新能源裝機(jī)規(guī)模配備一定規(guī)模的儲(chǔ)能形成大 儲(chǔ)裝機(jī)剛需。當(dāng)前，全國(guó)已有多個(gè)省區(qū)公布配儲(chǔ)政策，大部分省份配儲(chǔ)比例在 8%-30%之間，配置 時(shí)長(zhǎng) 1-2 小時(shí)為主，最高可到 4 小時(shí)。
強(qiáng)制配儲(chǔ)是新型電力系統(tǒng)發(fā)展下的政策要求，當(dāng)前戰(zhàn)略意義優(yōu)先于經(jīng)濟(jì)效益。在我國(guó)，可再生能源 消納的主要責(zé)任由電網(wǎng)企業(yè)承擔(dān);近年來(lái)，隨著風(fēng)光發(fā)電占比日益提升，新能源發(fā)電消納能力不足 的問(wèn)題顯現(xiàn)，電網(wǎng)消納壓力隨之增長(zhǎng);同時(shí)新能源發(fā)電的不均衡性、波動(dòng)性也增加了電網(wǎng)調(diào)峰壓力。
為緩解電網(wǎng)壓力，儲(chǔ)能被提上國(guó)家層面戰(zhàn)略高度，同時(shí)通過(guò)強(qiáng)制配儲(chǔ)的手段將消納壓力分?jǐn)偨o發(fā)電 側(cè)，保障性并網(wǎng)責(zé)任仍由電網(wǎng)企業(yè)承擔(dān)，鼓勵(lì)發(fā)電企業(yè)通過(guò)自建或購(gòu)買調(diào)峰能力適當(dāng)承擔(dān)消納責(zé)任， 以增加并網(wǎng)規(guī)模，減少棄電量。
強(qiáng)制配儲(chǔ)成本由業(yè)主方承擔(dān)，儲(chǔ)能質(zhì)量不高、實(shí)際運(yùn)行效果不及預(yù)期。由于儲(chǔ)能發(fā)展初期商業(yè)模式 相對(duì)模糊，而政府倡導(dǎo)光儲(chǔ)一體化，儲(chǔ)能裝機(jī)成本的承擔(dān)自動(dòng)落在風(fēng)光電站的投資方身上。
新能源 電站投資方多以達(dá)標(biāo)后才能順利安裝電站為目的采購(gòu)質(zhì)量較差、成本相對(duì)低廉的儲(chǔ)能裝置，實(shí)際并 網(wǎng)效果難以保證。根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《2022 年度電化學(xué)儲(chǔ)能電站行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》顯示， 電源側(cè)儲(chǔ)能中新能源配儲(chǔ)運(yùn)行情況遠(yuǎn)低于火電配儲(chǔ)，平均運(yùn)行系數(shù)僅為 0.06(日均運(yùn)行小時(shí) 1.44h， 年運(yùn)行小時(shí) 525h)、平均利用系數(shù)僅為 0.03(日均利用小時(shí) 0.77h，年運(yùn)行小時(shí) 283h)。與此同時(shí)， 由于儲(chǔ)能成為投資方的成本增量，且并沒(méi)有帶來(lái)實(shí)際的收益增幅，反而抑制了投資方對(duì)風(fēng)電光伏電 站的投資熱情。
政策上修推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電網(wǎng)輔助服務(wù)，鼓勵(lì)發(fā)展獨(dú)立電站新商業(yè)模式。由于在表前市場(chǎng)強(qiáng)制配 儲(chǔ)的盈利模式相對(duì)單一，為提高新型儲(chǔ)能的收益，探索新的儲(chǔ)能發(fā)展模式，2022 年 5 月兩部委印發(fā) 的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》明確新型儲(chǔ)能可作為獨(dú)立儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)，加快推動(dòng)獨(dú)立 儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)配合電網(wǎng)調(diào)峰、充分發(fā)揮獨(dú)立儲(chǔ)能技術(shù)優(yōu)勢(shì)提供輔助服務(wù)，2022 年 11 月國(guó)家能 源局發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》，首次在全國(guó)層面提及推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，推 動(dòng)儲(chǔ)能、分布式發(fā)電、負(fù)荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網(wǎng)等新興市場(chǎng)主體參與交易。經(jīng)過(guò) 2021 年的探索、2022 年調(diào)峰示范項(xiàng)目的實(shí)踐，在各地政策的助推下，獨(dú)立式儲(chǔ)能電站已經(jīng)形成了較為穩(wěn) 定的商業(yè)模式，現(xiàn)貨市場(chǎng)+輔助服務(wù)+容量補(bǔ)償?shù)氖杖肽Ｊ綄?dòng)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)向健康化發(fā)展。
共享儲(chǔ)能有助于解決表前儲(chǔ)能的痛點(diǎn)，加快儲(chǔ)能商業(yè)化進(jìn)程。共享儲(chǔ)能本質(zhì)上為獨(dú)立儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)的一 類商業(yè)模式，是由第三方或廠商負(fù)責(zé)投資、運(yùn)維，并作為出租方將儲(chǔ)能系統(tǒng)的功率和容量以商品形 式租賃給目標(biāo)用戶的一種商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式。在共享儲(chǔ)能模式下，業(yè)主無(wú)需承擔(dān)建設(shè)儲(chǔ)能電站成本，只 需每年支付租賃費(fèi)，有利于減輕一次性投入的資本開(kāi)支緩解資金壓力。另外，共享儲(chǔ)能電站一般單 體規(guī)模較大，對(duì)電網(wǎng)調(diào)度指令的響應(yīng)能力更強(qiáng)，在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)、調(diào)峰調(diào)頻市場(chǎng)中具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng) 力，若考慮容量租賃和調(diào)峰輔助服務(wù)的收益，共享儲(chǔ)能電站的經(jīng)濟(jì)性較好，收益可觀，有利于推動(dòng) 源網(wǎng)荷各端儲(chǔ)能能力的全面釋放。
獨(dú)立儲(chǔ)能電站經(jīng)濟(jì)性可觀。我們以湖南省的實(shí)際情況為例，來(lái)測(cè)算獨(dú)立儲(chǔ)能電站的經(jīng)濟(jì)性，在目前 的各種條件下，湖南省獨(dú)立儲(chǔ)能電站的全投資稅后 IRR 達(dá)到 9.60%，具有客觀的收益性。 1)容量租賃收入假設(shè)：參考湖南省的城步儒林 100MW/200MWh 儲(chǔ)能電站項(xiàng)目已經(jīng)簽訂的容量租賃 合同，湖南省的容量租賃價(jià)格為 448 元/kw*年。2)電力輔助服務(wù)收入假設(shè)：電力輔助服務(wù)包括為電網(wǎng)公司提供調(diào)峰、調(diào)頻等服務(wù)，按照每次調(diào)用規(guī) 模及調(diào)用次數(shù)，電網(wǎng)公司給儲(chǔ)能電站支付費(fèi)用。 參考湖南省的現(xiàn)行 政 策以及城步儒林 100MW/200MWh 儲(chǔ)能電站項(xiàng)目的運(yùn)行情況，假設(shè)一年調(diào)用 330 天，每天一次充放，調(diào)用費(fèi)用為每 次 400 元/MWh。
表后市場(chǎng)：峰谷價(jià)差持續(xù)拉大、經(jīng)濟(jì)性提升，工商業(yè)儲(chǔ)能從 0 到 1 需求逐步啟動(dòng)
工商業(yè)儲(chǔ)能主要應(yīng)用場(chǎng)景包括單配置儲(chǔ)能、光儲(chǔ)充一體、微電網(wǎng)等。通過(guò)削峰填谷為企業(yè)節(jié)約用電 費(fèi)用，或安裝儲(chǔ)能作為備用電源使用。光儲(chǔ)充一體主要應(yīng)用于提高分布式光伏自發(fā)自用率、平抑充 電樁沖擊。微電網(wǎng)分為離網(wǎng)型和并網(wǎng)型兩種，儲(chǔ)能可以平滑新能源發(fā)電和作為備用電源使用，也可 以實(shí)現(xiàn)能源優(yōu)化和節(jié)能減排。
工商業(yè)儲(chǔ)能的主要盈利模式是峰谷價(jià)差套利，峰谷價(jià)差大小顯著影響經(jīng)濟(jì)性。目前我國(guó)用戶端工商 業(yè)儲(chǔ)能的主要盈利來(lái)自于峰谷價(jià)差套利，配套工商業(yè)儲(chǔ)能可以利用電網(wǎng)峰谷差價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)， 即在用電低谷時(shí)利用低電價(jià)充電，在用電高峰時(shí)放電供給工商業(yè)用戶，用戶可以節(jié)約用電成本，同 時(shí)避免了拉閘限電的風(fēng)險(xiǎn)。另外，通過(guò)對(duì)光伏電源的“削峰填谷”，最大化提升光伏發(fā)電的自發(fā)自用 比例，從而有效降低用電成本。峰谷價(jià)差的大小將顯著影響工商業(yè)儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性。 我國(guó)一般工商業(yè)的峰谷價(jià)差明顯拉大。自 2021 年 7 月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí) 電價(jià)機(jī)制的通知》后，各省市相繼出臺(tái)完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制相關(guān)政策，加強(qiáng)峰谷電價(jià)價(jià)差。通常 認(rèn)為 0.7 元/kWh 的峰谷價(jià)差是用戶側(cè)儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性的門檻價(jià)差，根據(jù) CNESA 的統(tǒng)計(jì)，2022 年全國(guó)一般工商業(yè)峰谷價(jià)差超過(guò) 0.7 元/kWh 的省市數(shù)量為 16 個(gè)，2023 年上半年超過(guò) 0.7 元/kWh 的省份達(dá)到了 19 個(gè)，橫向比較的話有 18 個(gè)省市的峰谷價(jià)差超過(guò)了其 22 年的平均價(jià)差，各省 市峰谷價(jià)差有持續(xù)拉大的趨勢(shì)。
多省份實(shí)行午間谷段電價(jià)，具備“兩充兩放”條件。除了峰谷價(jià)差拉大外，浙江、廣東、海南等省 份的分時(shí)電價(jià)每天設(shè)置了兩個(gè)高峰段，即可用工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)在谷時(shí)和平時(shí)充電，并分別于兩個(gè)高 峰段放電，實(shí)現(xiàn)每天兩充兩放，進(jìn)而提升儲(chǔ)能系統(tǒng)的利用率、縮短成本回收周期。截至 2023 年 7 月 底，全國(guó)已經(jīng)有 10 個(gè)省份部分月份中午出現(xiàn)谷電。
峰谷價(jià)差拉大+“兩充兩放”，工商業(yè)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升明顯。根據(jù)搜狐網(wǎng)的報(bào)道，以嘉興一家實(shí)際 運(yùn)行的工商業(yè)儲(chǔ)能電站為例，該電站的裝機(jī)功率為 105 kW，電池容量為 215 kWh，總投資約為 40 萬(wàn)元，實(shí)行“兩充兩放”的策略，在實(shí)際運(yùn)行中總計(jì) 415kWh 和 373kWh 的充放電量，其綜合效率 為 89.9%。若以浙江電網(wǎng)代理購(gòu)電電價(jià)為基礎(chǔ)，每日該工商業(yè)儲(chǔ)能電站的收益約為 350 元，考慮到 用電企業(yè)節(jié)假日的用電需求，每年約 11 萬(wàn)元?？紤]到電池衰減、稅費(fèi)、運(yùn)維等成本，該電站的靜態(tài) 投資回收期約為 4.5 年，經(jīng)濟(jì)性提升較為明顯。
限電政策引發(fā)企業(yè)用電焦慮，有望進(jìn)一步刺激工商業(yè)儲(chǔ)能后備電源需求。近兩年來(lái)，全國(guó)多地出現(xiàn)“拉 閘限電”，限電政策對(duì)工業(yè)用電沖擊較大，將直接影響企業(yè)生產(chǎn)，限電現(xiàn)象的頻發(fā)或引發(fā)工商業(yè)用戶 用電焦慮。電網(wǎng)停電或限電時(shí)，工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)可作為備用電源供給園區(qū)關(guān)鍵不斷電負(fù)載，提供充 足的后備電源保障，減少突發(fā)停電事故帶來(lái)的停工時(shí)間成本和停工損失。
地方規(guī)劃+大儲(chǔ)招標(biāo)翻倍增長(zhǎng)，支撐國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)中長(zhǎng)期需求
多地制定“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展目標(biāo)，國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展階段。據(jù)儲(chǔ)能電力說(shuō)公眾號(hào)的統(tǒng)計(jì)， 截至目前我國(guó)已有 25 個(gè)省/自治區(qū)發(fā)布了“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展規(guī)劃及具體目標(biāo)，預(yù)計(jì)到 2025 年新 型儲(chǔ)能新增裝機(jī)目標(biāo)達(dá)到 67.85GW，其中青海、甘肅、山西的儲(chǔ)能規(guī)模最大，預(yù)計(jì)新型儲(chǔ)能裝機(jī)將 達(dá)到 6GW;山東、寧夏和內(nèi)蒙古緊隨其后，預(yù)計(jì)新型儲(chǔ)能裝機(jī)將達(dá)到 5GW。新型儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)的 確立，有利于調(diào)動(dòng)各方投資積極性，促進(jìn)穩(wěn)投資穩(wěn)增長(zhǎng)，增強(qiáng)發(fā)展后勁，我國(guó)新型儲(chǔ)能進(jìn)入規(guī)?；?開(kāi)發(fā)階段。
國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)招標(biāo)容量提升明顯，23 年儲(chǔ)能裝機(jī)有望加速向上。根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)公眾號(hào)的統(tǒng)計(jì)，2022 年中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)共計(jì)完成超 300 次投標(biāo)工作，涉及 278 個(gè)項(xiàng)目，總?cè)萘?44.05GWh，其中集中式框架 采購(gòu)和獨(dú)立儲(chǔ)能為主要項(xiàng)目類型。2023 年 1 月-7 月儲(chǔ)能累計(jì)投標(biāo)規(guī)模為達(dá)到 15.81GW/39.94GWh， 已經(jīng)接近去年全年水平。完成招標(biāo)意味著儲(chǔ)能項(xiàng)目隨后進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設(shè)階段并有望在短期內(nèi)投運(yùn)， 2023 年中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)容量有望加速上行。
儲(chǔ)能系統(tǒng)投標(biāo)價(jià)格持續(xù)下行，刺激需求釋放。根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)公眾號(hào)的統(tǒng)計(jì)，2022 年招標(biāo)的近 150個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目中，2h 的儲(chǔ)能系統(tǒng)占比達(dá) 63%，平均報(bào)價(jià) 1.56 元/Wh;儲(chǔ)能 EPC 總承包招標(biāo)的近 120 個(gè)項(xiàng)目中，2h 的 EPC 項(xiàng)目占比達(dá) 77%，平均報(bào)價(jià) 1.81 元/Wh。從時(shí)間維度上來(lái)看，2022 年儲(chǔ)能系 統(tǒng)報(bào)價(jià)呈現(xiàn)出了“兩頭高中間低”的特點(diǎn)，并且從 5 月起持續(xù)穩(wěn)定在 1.5-1.6 元/kWh 的范圍之內(nèi)， 而進(jìn)入 2023 年之后，隨著電芯主要原材料碳酸鋰價(jià)格的進(jìn)入下行通道，儲(chǔ)能系統(tǒng)報(bào)價(jià)屢創(chuàng)新低，2023 年 7 月份 2 小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)的平均報(bào)價(jià)為 1.12 元/Wh，同比下降 28.24%，環(huán)比下降 0.88%，最低報(bào)價(jià) 低至 1.00 元/Wh，而 4 小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)最低報(bào)價(jià)低至 0.87 元/Wh。儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格的快速下降，將有力 提升大儲(chǔ)項(xiàng)目業(yè)主方的投資積極性，推動(dòng)項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)程。
美國(guó)市場(chǎng)商業(yè)模式清晰，政策補(bǔ)貼進(jìn)一步改善盈利
美國(guó)電力市場(chǎng)機(jī)制完善，電化學(xué)儲(chǔ)能發(fā)展較早
美國(guó)電力市場(chǎng)機(jī)制完善，儲(chǔ)能參與輔助服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展較早。自 2007 年起，為促進(jìn)儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)， 美國(guó)多次完善電力市場(chǎng)交易機(jī)制。從 FERC890 法令到 FERC841 法令，美國(guó)已明確儲(chǔ)能可與其他表 前市場(chǎng)主體共同參與電力批發(fā)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，允許儲(chǔ)能公平參與各類輔助服務(wù)市場(chǎng)投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)，給儲(chǔ)能帶 來(lái)了更廣闊的市場(chǎng)空間。目前美國(guó)已經(jīng)形成了現(xiàn)貨電力市場(chǎng)套利、輔助服務(wù)市場(chǎng)和容量電價(jià)等儲(chǔ)能 電站的主要收益模式。
政策扶持下，美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)保持高增速發(fā)展。美國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)早在 2015 年就實(shí)現(xiàn)單年新增 200MW 以上的裝機(jī)規(guī)模，且在 2020 年-2021 年始終保持在 100%以上的同比增速，2022 年新增電池 儲(chǔ)能裝機(jī) 4.80GW/12.18GWh，增速較前年有所放緩，系部分工程進(jìn)度拖延導(dǎo)致。分季度來(lái)看，2022 年四季度及 2023 年一季度環(huán)比增速有所放緩，主要系部分電網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目延遲上線所致。另外，美國(guó) 儲(chǔ)能新增裝機(jī)主要來(lái)源為電網(wǎng)級(jí)儲(chǔ)能，以光伏+儲(chǔ)能項(xiàng)目為主。
從裝機(jī)區(qū)域看，加州與德州為儲(chǔ)能主要裝機(jī)區(qū)域。截至 2022 年年底，加利福尼亞州儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)容 量達(dá)到 4.94GW，處于美國(guó)電池儲(chǔ)能的領(lǐng)頭羊地位。在建項(xiàng)目方面，2022 年年底美國(guó)儲(chǔ)能在建項(xiàng)目 總量為 16.71GW/45.64GWh，其中加利福尼亞州以 5.85GW 的在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目處于領(lǐng)跑地位，緊隨其后 的德克薩斯州擁有 3.80MW 在建項(xiàng)目，兩洲合計(jì)占比達(dá)到 57.75%，是美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)最主要的區(qū)域。
能源結(jié)構(gòu)變化及電網(wǎng)設(shè)施老舊升級(jí)困難，催生儲(chǔ)能裝機(jī)需求
美國(guó)大儲(chǔ)以光伏配儲(chǔ)為主，可再生能源的大量裝機(jī)需求為儲(chǔ)能奠定發(fā)展根基。美國(guó)拜登政府計(jì)劃于 2035 年實(shí)現(xiàn) 100%擺脫化石燃料依賴的能源目標(biāo)，同時(shí)進(jìn)一步明確 2030 年清潔能源使用占比將升至 80%。而美國(guó)能源署公用事業(yè)發(fā)電數(shù)據(jù)顯示，2022年美國(guó)公共事業(yè)可再生能源發(fā)電量為 9,130億 kWh， 僅占總發(fā)電量的 21.50%，因此美國(guó)可再生能源發(fā)電仍有較大的增長(zhǎng)空間。為解決新能源發(fā)電的消納 問(wèn)題和帶來(lái)的電網(wǎng)安全隱患，風(fēng)電或者光伏配備儲(chǔ)能安模式日益成熟，為儲(chǔ)能市場(chǎng)的發(fā)展壯大奠定 根基，截至 2022 年底接近 70%的在建儲(chǔ)能項(xiàng)目是與風(fēng)電或者光伏搭配安裝。
美國(guó)電網(wǎng)老化嚴(yán)重切改造成本高，各州協(xié)調(diào)難度高導(dǎo)致投資意愿較低。美國(guó)大部分電網(wǎng)建于 1960 年代和 70 年代，目前超過(guò) 70%的電網(wǎng)使用年限已超過(guò) 25 年、進(jìn)入壽命后半段，部分設(shè)施有超過(guò)百 年歷史，老化嚴(yán)重可靠性較差，電線/變壓器等電網(wǎng)設(shè)備亟需升級(jí)更新，以承受并適應(yīng)極端天氣與更 高的風(fēng)光發(fā)電量。并且新能源發(fā)電如風(fēng)力發(fā)電多建設(shè)在風(fēng)力較強(qiáng)、人跡罕至的地帶以保證發(fā)電量， 需要電網(wǎng)增容的同時(shí)拉長(zhǎng)輸送距離，電網(wǎng)投資成本較高。但是在目前美國(guó)的電力系統(tǒng)制度下，電網(wǎng) 公司相對(duì)較為獨(dú)立、私營(yíng)企業(yè)各自為政，電網(wǎng)維護(hù)、升級(jí)和區(qū)域間連接的責(zé)任由州和地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)、 公用事業(yè)公司以及電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商共同承擔(dān)，因此各州之間電網(wǎng)規(guī)劃溝通效率低下，協(xié)調(diào)難度較高，過(guò) 去十年基本沒(méi)有新建任何一個(gè)大型地區(qū)間電網(wǎng)互聯(lián)項(xiàng)目。
ITC 政策激勵(lì)延長(zhǎng)，補(bǔ)貼進(jìn)一步激活儲(chǔ)能放量
補(bǔ)貼時(shí)間延長(zhǎng)疊加光伏解綁，有望刺激儲(chǔ)能快速放量。美國(guó)聯(lián)邦政府自 2006 年起開(kāi)始實(shí)施投資稅收 抵免政策(ITC)，2022 年 8 月美國(guó)通過(guò)通脹削減法案(IRA)，對(duì)光伏及儲(chǔ)能均提出新的 ITC 政 策支持，核心變動(dòng)有二：1)光伏：法案的通過(guò)提供了長(zhǎng)達(dá)十年的稅收抵免政策，同時(shí)稅收抵免比例 從 26%提升至 30%，若滿足相關(guān)條件，最高稅收抵免可提升至 70%;2)儲(chǔ)能：除光伏配儲(chǔ)在補(bǔ)貼 范圍內(nèi)之外，IRA 首次將獨(dú)立儲(chǔ)能納入補(bǔ)貼范圍。此前 ITC 法案中對(duì)儲(chǔ)能有諸多參與限制，首先需 要與光伏配對(duì)，其次大部分的充電量需來(lái)源于光伏發(fā)電，導(dǎo)致儲(chǔ)能的收益和商業(yè)模式受到較大限制， ITC 對(duì)獨(dú)立儲(chǔ)能的政策刺激將有效激活市場(chǎng)，促進(jìn)多元商業(yè)模式開(kāi)展。
儲(chǔ)能稅收減免提升至以 30%為基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升。 此前的 ITC 政策稅收抵免的基礎(chǔ)額度為 26%，現(xiàn)在在滿足工資和學(xué)徒要求后，基礎(chǔ)抵免可以達(dá)到 30%，另外，如果同時(shí)能夠滿足其他條件， 例如本土制作、位于能源社區(qū)等可進(jìn)一步提升抵免的額度，儲(chǔ)能電站的經(jīng)濟(jì)性得到進(jìn)一步提升。
美國(guó)儲(chǔ)能電站經(jīng)濟(jì)性可觀。2019 年在 ITC 稅收減免 30%的大背景下，加州(CAISO)地區(qū)一個(gè) 100MW/100MWh 的獨(dú)立電站的 IRR 水平可以達(dá)到 35%，而德州(ERCOT)地區(qū)一個(gè) 100MW 光伏 +50MW/200MWh 的光儲(chǔ)電站的 IRR 水平有 7.7%，均保持較為可觀水平。隨著 ITC 減免比例的提升 以及儲(chǔ)能電站成本的下降，我們預(yù)計(jì)美國(guó)儲(chǔ)能電站的經(jīng)濟(jì)性水平有望維持較高水平。
美國(guó)大型儲(chǔ)能有望迎來(lái)大跨步發(fā)展。根據(jù) Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，美國(guó) 2023 年電網(wǎng)級(jí)儲(chǔ)能新增 裝機(jī)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，2023-2027 年美國(guó)新增儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將達(dá) 74.3GW/232.0GWh，其中大 儲(chǔ)為裝機(jī)的主要增量市場(chǎng)裝機(jī)，約占總?cè)萘康?81%。
產(chǎn)業(yè)鏈：參與者眾多百花齊放，競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)將迎出清
大型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈整體圍繞電池開(kāi)展。主要包括上游原材料及零部件的供應(yīng)商，中游的電池組、儲(chǔ)能 變流器(PCS)、電池管理系統(tǒng)(BMS)、能量管理系統(tǒng)(EMS)四大部分以及其他設(shè)備和系統(tǒng)集成，下 游主要應(yīng)用在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)三大領(lǐng)域。
儲(chǔ)能電池與 PCS 是儲(chǔ)能系統(tǒng)的核心環(huán)節(jié)，成本占比較高。一個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)運(yùn)作的核心是充放電，因此 電池是其中的核心，也是成本占比最高的部分，以湖南省城步儒林 100MW/200MWh 儲(chǔ)能電站為例， 其電池成本占比超過(guò) 60%。其次是作為儲(chǔ)能電站和電網(wǎng)樞紐的 PCS，占比約 8.5%。
儲(chǔ)能電池：競(jìng)爭(zhēng)格局“一超多強(qiáng)”，行業(yè)持續(xù)向頭部集中
儲(chǔ)能電芯市場(chǎng)隨儲(chǔ)能市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。根據(jù) SNE Reasearch 的數(shù)據(jù)，2022 年全球儲(chǔ)能電芯出貨量達(dá)到 122GWh，同比+177.27%，近兩年來(lái)一直維持 100%以上的增速。 儲(chǔ)能電池行業(yè)頭部企業(yè)份額相對(duì)集中，競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”。儲(chǔ)能鋰電池的市場(chǎng)參與者大致 可以分為以下幾類：第一類是動(dòng)力電池的制造商，例如寧德時(shí)代，鵬輝能源等，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電 池本質(zhì)都是大容量，長(zhǎng)循環(huán)的鋰離子電池，二者在制備過(guò)程中具有共通性;第二類是光伏風(fēng)電企業(yè) 延伸布局儲(chǔ)能鋰電池，通過(guò)自建或與電池企業(yè)合資的方式布局產(chǎn)能，例如林洋能源、固德威等;第 三類是從儲(chǔ)能電池起家的企業(yè)，例如廈門海辰。從 2022 年的市占率來(lái)看，寧德時(shí)代出貨 53GWh， 全球市占率達(dá)到 43.37%，其次是比亞迪出貨 14GWh，市占率達(dá)到 11.46%，其他廠商市占率均不超 過(guò) 10%，呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)局面。
儲(chǔ)能電芯更加追求高長(zhǎng)循環(huán)壽命和低成本，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固。與動(dòng)力電池更加追求高安全性 和高能量密度不同，儲(chǔ)能電池更加注重長(zhǎng)循環(huán)壽命和成本，通常動(dòng)力電池的循環(huán)壽命在 1000-2000 次，而儲(chǔ)能電池的循環(huán)壽命行標(biāo)要求能夠大于 5000 次，正在向 7000-12000 次邁進(jìn)。另外，大電芯 的成本更低、BMS 管理精度更高、裝配簡(jiǎn)化程度更高，因此大型化逐步成為儲(chǔ)能電芯的重要發(fā)展趨 勢(shì)，眾多電芯廠紛紛布局并量產(chǎn) 280Ah 電芯，持續(xù)推進(jìn)電芯容量提升。長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭企業(yè)憑借規(guī) 模、產(chǎn)品性能以及先發(fā)布局的產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)，有望保持份額穩(wěn)固。
鈉離子電池未來(lái)或憑成本優(yōu)勢(shì)獲得應(yīng)用。鈉離子電池由于采用價(jià)格更為低廉的鈉元素作為材料來(lái)源， 在成本方面具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)中科海鈉測(cè)算，鈉離子電池較鋰離子電池成本通常低 30%-40%。 寧德時(shí)代在 2021 年率先發(fā)布了第一代鈉離子電池，電芯單體能量密度達(dá)到 160Wh/kg，電芯單體能 量密度高達(dá) 160Wh/kg;常溫下充電 15 分鐘，電量可達(dá) 80%以上;在-20°C 低溫環(huán)境中，也擁有 90% 以上的放電保持率;系統(tǒng)集成效率可達(dá) 80%以上。下一代鈉離子電池能量密度研發(fā)目標(biāo)是 200Wh/kg 以上。
PCS：生產(chǎn)廠商與光伏逆變器高度重合，品牌+渠道為核心競(jìng)爭(zhēng)力
儲(chǔ)能變流器(PCS)，又稱雙向儲(chǔ)能逆變器，是儲(chǔ)能系統(tǒng)與電網(wǎng)中間實(shí)現(xiàn)電能雙向流動(dòng)的核心部件， 用作控制電池的充電和放電過(guò)程，進(jìn)行交直流的變換，是電池儲(chǔ)能系統(tǒng)的關(guān)鍵核心環(huán)節(jié)。儲(chǔ)能變流 器由功率、控制、保護(hù)、監(jiān)控等軟硬件組成，其主要功能包括平抑功率、信息交互、保護(hù)等，PCS 決定了輸出電能質(zhì)量和動(dòng)態(tài)特性，也很大程度影響電池的使用壽命。
當(dāng)前儲(chǔ)能 PCS 生產(chǎn)廠商眾多，與光伏逆變器廠商高度重合。儲(chǔ)能變流器與光伏逆變器的最主要 作用都是實(shí)現(xiàn)交直流的轉(zhuǎn)換，所以兩種產(chǎn)品的主要零部件類似，且在應(yīng)用端也開(kāi)始呈現(xiàn)高度的協(xié) 同效應(yīng)。在光伏 PCS 已經(jīng)取得非常大的市場(chǎng)規(guī)模的前提下，未來(lái)儲(chǔ)能 PCS 的競(jìng)爭(zhēng)格局與光伏逆 變器趨同，延續(xù)光伏 PCS 格局。當(dāng)前儲(chǔ)能 PCS 行業(yè)賽道參與者眾多，來(lái)自光伏逆變器、不間斷 電源(UPS)、充電樁(EV charger)、電網(wǎng)側(cè)-輸配電設(shè)備(PTD、MVD、APF、SVG)等多領(lǐng) 域廠商。據(jù) CNESA 數(shù)據(jù)，2022 年度全球市場(chǎng)中儲(chǔ)能 PCS 出貨量排名前十位的中國(guó)儲(chǔ)能 PCS 提 供商，依次為陽(yáng)光電源、科華數(shù)能、上能電氣、古瑞瓦特、盛弘股份、南瑞繼保、固德威、索英 電氣、匯川技術(shù)和首航新能源。
系統(tǒng)集成&EPC：競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)面臨出清
儲(chǔ)能系統(tǒng)集成廠商眾多。目前國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)能集成商主要可分為三類：1)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)電芯、PCS 等企業(yè) 縱向延伸，如寧德時(shí)代、比亞迪、陽(yáng)光電源等，利用其品牌、成本與渠道優(yōu)勢(shì)迅速打開(kāi)市場(chǎng)，業(yè)務(wù) 發(fā)展壯大;2)關(guān)聯(lián)賽道企業(yè)利用技術(shù)與渠道優(yōu)勢(shì)橫向切入儲(chǔ)能賽道，如阿特斯、天合光能等;3) 具備地方資源的其他企業(yè)，如南網(wǎng)科技、海博思創(chuàng)、華自科技等，這類企業(yè)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富，手握地 方資源，訂單相對(duì)有保障。 2022 年度，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量排名前十位的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成 商依次為：海博思創(chuàng)、中車株洲所、陽(yáng)光電源、天合儲(chǔ)能、遠(yuǎn)景能源、平高、華能清能院、融和元 儲(chǔ)、新源智儲(chǔ)和中天儲(chǔ)能。
溫控系統(tǒng)：液冷滲透率有望提升，競(jìng)爭(zhēng)格局初成型
鋰電池對(duì)運(yùn)行溫度要求嚴(yán)苛，最佳工作溫度助于鋰電池提效增壽。鋰離子電池工作性能對(duì)溫度具有 較高的依賴性，綜合考慮鋰電池的高效性和安全性，目前普遍認(rèn)為鋰電池可承受的溫度區(qū)間分別為 -40~60℃，最佳溫度區(qū)間為 10～35 ℃，過(guò)低的溫度會(huì)導(dǎo)致電解液凝固，阻抗增加，過(guò)高的溫度則會(huì) 導(dǎo)致電池的容量、壽命以及安全性將大大降低。而當(dāng)溫度持續(xù)升高，電池內(nèi)部熱量無(wú)法及時(shí)消散而 導(dǎo)致溫度超過(guò)安全上限時(shí)，電池容量下降且可能出現(xiàn)鼓包變形，甚至進(jìn)入熱失控狀態(tài)，產(chǎn)生安全風(fēng) 險(xiǎn)。
儲(chǔ)能溫控技術(shù)多樣，目前風(fēng)冷和液冷技術(shù)較為成熟。當(dāng)前儲(chǔ)能溫控技術(shù)包括風(fēng)冷、液冷、熱管、相 變冷卻。除了分隔室內(nèi)外空間，保證室內(nèi)溫度區(qū)間此一基本功能外，目前儲(chǔ)能溫控設(shè)備的核心功能 為通過(guò)主/被動(dòng)熱管理技術(shù)解決電池組工作發(fā)熱的問(wèn)題。當(dāng)前儲(chǔ)能系統(tǒng)熱管理技術(shù)主要包括四種：1) 空冷技術(shù)：以空氣為介質(zhì)的熱管理技術(shù);2)液冷技術(shù)：以液體為介質(zhì)的熱管理技術(shù);3)熱管冷卻 技術(shù)：基于熱管介質(zhì)蒸發(fā)/冷凝循環(huán)的冷卻技術(shù);4)相變冷卻技術(shù)：基于相變材料相變過(guò)程產(chǎn)熱/吸 熱的溫控技術(shù)。其中，熱管冷卻及相變材料技術(shù)目前仍處于實(shí)驗(yàn)室試驗(yàn)階段，并且技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度比 空冷和液冷更為復(fù)雜，成本仍較高，目前尚未用于電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，當(dāng)前主流儲(chǔ)能溫控形式仍以風(fēng)冷 和液冷技術(shù)為主。
液冷可實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)控溫，實(shí)現(xiàn)全生命周期成本下降。相比于目前應(yīng)用最為廣泛的風(fēng)冷系統(tǒng)，液冷系統(tǒng) 在電芯壽命、運(yùn)行能耗以及固定開(kāi)支端具備顯著優(yōu)勢(shì)，可以有效降低儲(chǔ)能系統(tǒng)的全生命周期成本。 從目前各大廠商的提出的方案來(lái)看，現(xiàn)有廠家的液冷方案較風(fēng)冷方案可以實(shí)現(xiàn)電池壽命提升 20%以 上，能耗減少 20%以上，保持電池溫差處于 3℃以內(nèi)，以陽(yáng)關(guān)電源發(fā)布的液冷溫控為例，采用液冷 方案課有效延長(zhǎng)電池壽命 2 年以上，100MWh 儲(chǔ)能電站生命周期內(nèi)可多放 5300 萬(wàn)度電，有效降低全 生命周期的成本。
溫控廠商紛紛切入儲(chǔ)能溫控賽道，市場(chǎng)格局初成型。由于溫控的底層技術(shù)的同根同源性，其他行業(yè) 的溫控廠商紛紛抓住了儲(chǔ)能溫控的契機(jī)，相繼切入儲(chǔ)能溫控賽道，搶占初期儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)，儲(chǔ)能溫 控市場(chǎng)格局初顯。目前儲(chǔ)能溫控企業(yè)普遍從其他賽道切入，主要以精密溫控企業(yè)、新能源車溫控企 業(yè)、工業(yè)溫控企業(yè)為主。
短期看先發(fā)優(yōu)勢(shì)，中長(zhǎng)期看定制能力及成本控制能力。我們認(rèn)為，下游客戶選擇產(chǎn)品的核心關(guān)注要 素預(yù)計(jì)可分為三個(gè)階段，短期來(lái)看，行業(yè)快速擴(kuò)張，產(chǎn)品交付能力是關(guān)鍵;長(zhǎng)期來(lái)看，供需趨于穩(wěn) 定，非標(biāo)定制水平執(zhí)牛耳： 第一階段：看重產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的藍(lán)海階段，完成客戶認(rèn)證，突破市場(chǎng)壁壘并實(shí) 現(xiàn)產(chǎn)品批量供應(yīng)能力是制造商實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能溫控領(lǐng)域“從 0 到 1”的關(guān)鍵，是否有合格的產(chǎn)品量產(chǎn)能力 是短期規(guī)模提振主要因素，在此階段，可保證交付能力的廠家將更受青睞。第二階段：看重產(chǎn)品的綜合效益。具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大自身的優(yōu)勢(shì)，優(yōu) 質(zhì)客戶的背書效應(yīng)顯現(xiàn)，背靠?jī)?yōu)質(zhì)客群打通“從 1 到 10”的發(fā)展路徑;產(chǎn)品放量中儲(chǔ)能溫控端的技 術(shù)不斷積累，產(chǎn)品可靠度提升;規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，成本端具備相應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。具備規(guī)模效應(yīng)的公司進(jìn)一 步持續(xù)搶占市場(chǎng)，形成穩(wěn)定格局。 第三階段：看重產(chǎn)品的定制能力。待市場(chǎng)供需趨于平穩(wěn)，儲(chǔ)能容量大型化發(fā)展，對(duì)液冷系統(tǒng)的流道 數(shù)量、流量、流速等定制化設(shè)計(jì)要求高，下游客戶會(huì)傾向于選擇定制化能力強(qiáng)，具備聯(lián)合設(shè)計(jì)能力 的廠商。
金盤科技
干式變壓器龍頭企業(yè)，切入儲(chǔ)能系統(tǒng)+數(shù)字化工廠賦能成長(zhǎng)
干式變壓器龍頭企業(yè)，專業(yè)的新能源電力系統(tǒng)配套提供商。海南金盤智能科技股份有限公司成立于 1997 年，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)于一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，公司于 2021 年 3 月 9 日在 上交所科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行 A 股上市，成為海南首家登陸科創(chuàng)板的上市企業(yè)。公司專注于干式變壓器系 列、儲(chǔ)能系列等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并致力于為制造業(yè)企業(yè)尤其是離散制造業(yè)提供一流的全 生命周期數(shù)字化工廠整體解決方案，運(yùn)用數(shù)字化制造模式不斷為新能源(含風(fēng)能、太陽(yáng)能、儲(chǔ)能等)、 新基建、高效節(jié)能、軌道交通等全場(chǎng)景提供優(yōu)質(zhì)的電能供應(yīng)解決方案及高端裝備。
以干式變壓器為核心，逐步向高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)及數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)拓展。公司的主要 包括為干式變壓器(包括特種干式變壓器和標(biāo)準(zhǔn)干式變壓器)、干式電抗器、中低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備、 箱式變電站、一體化逆變并網(wǎng)裝置、SVG 等輸配電及控制設(shè)備產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于新能源(含風(fēng)能、 太陽(yáng)能、智能電網(wǎng)等)、高端裝備(含軌道交通、海洋工程)、節(jié)能環(huán)保(含高效節(jié)能)、工業(yè)企 業(yè)電氣配套、基礎(chǔ)設(shè)施、民用住宅、傳統(tǒng)發(fā)電及供電、新型基礎(chǔ)設(shè)施(含數(shù)據(jù)中心、新能源汽車充 電設(shè)施)等領(lǐng)域，其中新能源-風(fēng)能、高端裝備-軌道交通、節(jié)能環(huán)保-高效節(jié)能等三個(gè)領(lǐng)域?yàn)楣局?要產(chǎn)品的重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域。
公司股權(quán)集中，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)清晰。海南元宇智能科技投資有限公司為控股股東，截至 2023 年 3 月 31 日直接持有公司 43.29%的股權(quán)，李志遠(yuǎn)為元宇智能的實(shí)際控制者，其妻子靖宇清通過(guò)實(shí)際控 制金榜國(guó)際有限公司間接持有金盤科技 6.32%的股權(quán)。此外，靖宇梁、李晨煜與李志遠(yuǎn)和靖宇清共 同簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，四人間接持股公司 55.04%股份，公司股權(quán)架構(gòu)及治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，干式變壓器貢獻(xiàn)主要收入。公司客戶包括新能源、高端裝備、高效節(jié)能、 工業(yè)企業(yè)電氣配套、基礎(chǔ)設(shè)施、民用住宅、傳統(tǒng)發(fā)電與供電、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，其中新能源的 營(yíng)收占比最高，是公司主要收入來(lái)源。受益于新能源領(lǐng)域的良好發(fā)展，公司營(yíng)業(yè)收入從 2017 年的 20.11 億元增加到 2022 年的 47.46 億元，CAGR 達(dá) 18.73%，2023 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.97 億元， 同比增長(zhǎng) 41.06%，繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分產(chǎn)品看，2017-2022 年干式變壓器系列收入占比 70%左右， 為公司主要的營(yíng)收來(lái)源，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和數(shù)字化整體解決方案業(yè)務(wù)起步，給公司帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
受原材料價(jià)格上漲及疫情因素影響，公司盈利能力有所下降。2021 年之前，公司毛利率基本維持在 26%-27%，但是自 2021 年開(kāi)始，公司受到銅、鋼等上游原材料價(jià)格上漲、國(guó)內(nèi)外疫情等因素的影響， 各產(chǎn)品毛利率均有不同程度下滑，2022 年公司整體毛利率 20.29%，同比下降 3.22pct。進(jìn)入 2023 年 隨著原材料價(jià)格的穩(wěn)定，以及公司產(chǎn)品在新領(lǐng)域方面的拓展，毛利率企穩(wěn)回升，2023 年第一季度公 司整體毛利率 22.69%，同比提升 4.45pct，環(huán)比提升 0.34pct。
干式變壓器滲透率有望提升，布局儲(chǔ)能與數(shù)字化工廠開(kāi)啟新成長(zhǎng)
干式變壓器產(chǎn)品具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，下游客戶均為行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在新能源風(fēng)能領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)外少 數(shù)可為風(fēng)能領(lǐng)域生產(chǎn)風(fēng)電干式變壓器的企業(yè)之一，是全球前五大風(fēng)機(jī)制造商的維斯塔斯(VESTAS)、 通用電氣(GE)、西門子歌美颯(SIEMENS Gamesa)的風(fēng)電干式變壓器主要供應(yīng)商之一。在高端 裝備軌道交通領(lǐng)域，公司具有較強(qiáng)的軌道交通領(lǐng)域定制化開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)能力，與中國(guó)鐵路工 程集團(tuán)、中國(guó)鐵道建筑集團(tuán)、中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)等大型國(guó)有控股企業(yè)建立了長(zhǎng)期的客戶合作關(guān)系。 在節(jié)能環(huán)保高效節(jié)能領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)前五大中高壓變頻器廠商的西門子(SIEMENS)、施耐德 (Schneider)、東芝三菱電機(jī)的移相整流變壓器主要供應(yīng)商之一。
風(fēng)機(jī)大型化及海風(fēng)發(fā)展，推動(dòng)干式變壓器滲透率提升。風(fēng)機(jī)大型化作為風(fēng)電主要的降本途徑之一， 在過(guò)去幾年成為風(fēng)電行業(yè)的主要趨勢(shì)之一。而過(guò)去大多數(shù)小容量的風(fēng)電機(jī)組都使用外置于機(jī)艙外部 的油浸式變壓器，需要通過(guò)低壓電纜將風(fēng)機(jī)頂端發(fā)出的電能引至塔底，變流后再輸往變壓器，在機(jī) 組大型化后電纜成本會(huì)增高。隨著風(fēng)電機(jī)組的大型化，將變壓器上置于風(fēng)機(jī)頂部或下置于風(fēng)機(jī)底部 可以節(jié)省大量低壓電纜成本、減少低壓電纜電損，也可以提高發(fā)電效率，這種將變壓器和風(fēng)機(jī)置為 一體的方案需要采用安全性更高的干式變壓器。另外，海上風(fēng)電項(xiàng)目通常位于近?；?yàn)┩浚枰獙?變 壓器與風(fēng)電機(jī)組集成，對(duì)安全性提出了防腐蝕、防潮、防火、免維護(hù)、安全、環(huán)保等要求，通常也 會(huì)采用安全性更高的干式變壓器。
儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，23 年一季度所獲訂單已超 2022 年訂單總額。公司 2022 年所獲訂單預(yù)計(jì)超過(guò) 3 億元，主要客戶為國(guó)家電投、中廣核、國(guó)家能源集團(tuán)等。據(jù)公司 3 月 12 日公告，3 月 1 日至 12 日 期間，儲(chǔ)能系列產(chǎn)品所獲訂單達(dá) 3.40 億元，已超過(guò) 2022 全年所獲得的儲(chǔ)能系列產(chǎn)品訂單總額，呈 現(xiàn)高速增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。
聚焦數(shù)字化團(tuán)隊(duì)建設(shè)，數(shù)字化整體解決方案新業(yè)務(wù)爆發(fā)式成長(zhǎng)。經(jīng)過(guò) 10 多年對(duì)數(shù)字化技術(shù)的研發(fā)及 多年來(lái)大量項(xiàng)目的實(shí)施，公司數(shù)字化團(tuán)隊(duì)已具備數(shù)字化工廠規(guī)劃設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的豐富經(jīng)驗(yàn)和實(shí) 施能力，公司數(shù)字化團(tuán)隊(duì)結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)以及業(yè)內(nèi)權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)模型可以為裝備制造、生物醫(yī)藥、物 流倉(cāng)儲(chǔ)等眾多企業(yè)提供定制化的數(shù)字化轉(zhuǎn)型整體解決方案，主要服務(wù)類型涵蓋數(shù)字化轉(zhuǎn)型規(guī)劃咨詢、 數(shù)字化工廠整體解決方案、數(shù)字化工廠自動(dòng)化產(chǎn)線、數(shù)字化軟件架構(gòu)規(guī)劃及業(yè)務(wù)軟件實(shí)施、智能倉(cāng) 儲(chǔ)及物流系統(tǒng)、智能充電系統(tǒng)、5G 云化 AGV 產(chǎn)品七大主要服務(wù)板塊，專注于數(shù)字化工廠整體解決 方案的研發(fā)與業(yè)務(wù)開(kāi)展，對(duì)外部企業(yè)提供研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)制造、銷售等全價(jià)值鏈的運(yùn)營(yíng)管理及數(shù) 字化工廠的整體解決方案。公司截至 2022 年累計(jì)承接超 3 億元數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)訂單， 其中，公司承接的首單數(shù)字化工廠解決方項(xiàng)目順利交付并完成驗(yàn)收，并得到客戶的認(rèn)可。
祥鑫科技
專注精密金屬結(jié)構(gòu)件，轉(zhuǎn)型加碼新能源、儲(chǔ)能賽道
深耕精密沖壓模具、金屬結(jié)構(gòu)件，光伏儲(chǔ)能應(yīng)用相關(guān)產(chǎn)品快速突破。祥鑫科技股份有限公司成立于 2004 年，并于 2019 年在深圳證券交易所中小板正式掛牌上市。公司以制造五金電子類金屬結(jié)構(gòu)件 起家;2008 年正式進(jìn)軍汽車沖壓模具及金屬結(jié)構(gòu)件，并于 2018 年起大力拓展產(chǎn)品品類，布局新能 源汽車模塊結(jié)構(gòu)件、儲(chǔ)能和光伏設(shè)備結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域。現(xiàn)已具備精密沖壓模具、金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先技術(shù)， 致力于為汽車、儲(chǔ)能、光伏、通信等行業(yè)客戶提供一體化解決方案。2021 年公司設(shè)立祥鑫科技(墨 西哥)有限公司，開(kāi)啟全球產(chǎn)能布局步伐。
產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋新能源汽車、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。公司目前的主要產(chǎn)品包括新能源汽車精密沖壓模具 和金屬結(jié)構(gòu)件、燃油汽車精密沖 壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件、儲(chǔ)能設(shè)備精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件、通信 設(shè)備及其他精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件等。
公司營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，新能源、儲(chǔ)能精密沖壓模具及金屬結(jié)構(gòu)件貢獻(xiàn)營(yíng)收逐年增加。公司營(yíng)業(yè)收入從 2017 年的 14.17 億元增加到 2022 年的 42.89 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 24.80%，2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 24.51 億元，同比增長(zhǎng) 43.38%。分產(chǎn)品來(lái)看，2019 年以來(lái)新能源汽車零部件和儲(chǔ)能設(shè)備 結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例明顯提升，其中 2022 年新能源汽車產(chǎn)品收入占比達(dá) 59.62%，成為公司主 要的收入來(lái)源，給公司帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定，凈利潤(rùn)波動(dòng)后快速回升。整體費(fèi)用率近年來(lái)基本維持穩(wěn)定，其中研發(fā)費(fèi) 用率常年保持在 4%左右，加之公司降本增效規(guī)劃，管理費(fèi)用下降致使 2022 年期間費(fèi)用率降至 10% 以下，展現(xiàn)出公司優(yōu)良的費(fèi)用控制能力。歸母凈利潤(rùn)方面，由于受到原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情、外部 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變等多重因素的影響有所波動(dòng)，2021 年公司歸母凈利潤(rùn)僅為 0.64 億元，同比下滑 60.34%;但隨后在 2022 年借助新能源賽道實(shí)現(xiàn)快速反彈，去年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.57 億元，同比增 長(zhǎng) 300.38%，預(yù)計(jì)后續(xù)將隨著公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)盈利能力將進(jìn)一步提高。
產(chǎn)品矩陣豐富，研發(fā)實(shí)力雄厚，布局儲(chǔ)能結(jié)構(gòu)件打開(kāi)第三成長(zhǎng)曲線
公司專利儲(chǔ)備充足，技術(shù)創(chuàng)新確保業(yè)績(jī)穩(wěn)定擴(kuò)張。公司自成立以來(lái)一直將提高技術(shù)研發(fā)能力作為提 升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，經(jīng)過(guò)多年的探索與實(shí)踐積累，現(xiàn)已完成了模塊化模具設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)開(kāi) 發(fā)、汽車覆蓋件沖壓模具先進(jìn)設(shè)計(jì)制造技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)等前沿技術(shù)研究項(xiàng)目，并與下游核心運(yùn)用領(lǐng) 域緊密結(jié)合。在新能源汽車和動(dòng)力電池領(lǐng)域，公司的技術(shù)先進(jìn)性體現(xiàn)在自沖鉚接(SPR)技術(shù)、熱融自 攻絲技術(shù)(FDS)技術(shù)、拼焊板技術(shù)、CAE 模擬仿真技術(shù)等。截至 2022 年底，公司研發(fā)人員數(shù)量達(dá) 307 人，已取得專利超過(guò) 500 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 26 項(xiàng)，展現(xiàn)出公司雄厚的技術(shù)實(shí)力。依托強(qiáng)大的研發(fā) 能力有助于其緊跟市場(chǎng)需求，構(gòu)筑產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力保持合理的利潤(rùn)水平。
橫向拓展儲(chǔ)能結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，訂單數(shù)量穩(wěn)增，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)。公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的模具制造 技術(shù)和精密沖壓技術(shù)，橫向延伸儲(chǔ)能和光伏領(lǐng)域。目前祥鑫已向華為、陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代、億緯 鋰能、新能安、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH 等國(guó)內(nèi)外知名公司供應(yīng)光伏逆變器、儲(chǔ) 能機(jī)柜、充電機(jī)箱等相關(guān)產(chǎn)品。根據(jù)公司 2022 年 9 月 5 號(hào)公告，公司已確定成為某公司商用逆變器 及儲(chǔ)能相關(guān)產(chǎn)品供應(yīng)商，預(yù)計(jì)項(xiàng)目生命周期為 3 年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目交易金額為人民幣 7-8 億元。后續(xù)相 信憑借較強(qiáng)綜合實(shí)力，公司有望在行業(yè)內(nèi)繼續(xù)占據(jù)有利地位。
積極擴(kuò)充產(chǎn)能加碼，應(yīng)對(duì)儲(chǔ)能、新能源需求放量。目前公司在東莞、廣州、常熟、天津、寧波、宜 賓、墨西哥蒙特雷等地區(qū)擁有生產(chǎn)基地，其中現(xiàn)有產(chǎn)能光伏及儲(chǔ)能逆變器結(jié)構(gòu)件為 18 萬(wàn)臺(tái)，汽車結(jié) 構(gòu)件 115,000 萬(wàn)件，動(dòng)力電池箱體結(jié)構(gòu)件 35 萬(wàn)套。為了抓住新能源行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力， 公司擬非公開(kāi)募資不超過(guò) 17.68 億元，用于儲(chǔ)能、光伏逆變器及動(dòng)力電池箱體項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)和擴(kuò)建， 再加上公司其他的規(guī)劃產(chǎn)能，全部在建及擬建產(chǎn)能光伏及儲(chǔ)能逆變器結(jié)構(gòu)件為 35 萬(wàn)臺(tái)，汽車結(jié)構(gòu)件 57,850 萬(wàn)件，動(dòng)力電池箱體結(jié)構(gòu)件 192.5 萬(wàn)套。
華自科技
專注電力自動(dòng)化三十載，22 年計(jì)提商譽(yù)減值輕裝上陣
聚焦電力自動(dòng)化領(lǐng)域，致力于成為多能物聯(lián)技術(shù)領(lǐng)航企業(yè)。華自科技股份有限公司成立于 1993 年， 公司成立之初專注于變配電自動(dòng)化與水電自動(dòng)化產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)數(shù)十年的深耕，到 2000 年左右公司成功 成為了水利水電自動(dòng)化及信息化系統(tǒng)龍頭企業(yè)，在水電領(lǐng)域成為了全球首個(gè)“聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織國(guó) 際小水電中心水電控制設(shè)備制造基地”。2017 年公司通過(guò)并購(gòu)深圳精實(shí)機(jī)電和北京格蘭特，正式進(jìn) 軍鋰電池后端智能裝備和環(huán)保領(lǐng)域。目前公司仍專注于自動(dòng)化、信息化和智能化技術(shù)，為能源、環(huán) 保、工控、水利等領(lǐng)域用戶提供核心軟硬件產(chǎn)品與系統(tǒng)解決方案。
產(chǎn)品矩陣日益豐富，新能源+環(huán)保雙輪驅(qū)動(dòng)。目前，公司已構(gòu)建起多領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)品及服務(wù)覆蓋 鋰電池及其材料智能裝備、光伏、風(fēng)電、水電及多能互補(bǔ)等清潔能源控制設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)備及系統(tǒng)、 智能變配電設(shè)備及綜合能源服務(wù)環(huán)保領(lǐng)域膜及膜裝置、水利、水處理自動(dòng)化產(chǎn)品及整體解決方案等， 廣泛應(yīng)用于鋰電池、鋰電池材料生產(chǎn)、光伏、風(fēng)電、水電、儲(chǔ)能、電網(wǎng)、工商業(yè)、軍工、水利、市 政水處理等行業(yè)。
疫情導(dǎo)致公司收入端短期受擾，鋰電池智能設(shè)備貢獻(xiàn)主要收入。2022 年受疫情的影響，公司項(xiàng)目的 實(shí)施和交付進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致收入出現(xiàn)下滑，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.80億元，同比下降24.48%。 進(jìn)入 2023 年，仍然受到項(xiàng)目交付的影響，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.95 億元，同比下降 15.49%。分業(yè) 務(wù)端來(lái)看，2022 年鋰電池智能設(shè)備/光伏、風(fēng)電、生物質(zhì)發(fā)電等清潔能源系統(tǒng)收入分別占總收入比例 達(dá)到 41.25%/22.38%，二者合計(jì)占公司主營(yíng)比例達(dá)到 63.63%，所占比重較大，新能源業(yè)務(wù)成為公司 主要盈利來(lái)源。
受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化和原材料價(jià)格上漲影響，公司整體盈利能力有所承壓。整體毛利率方面，受到 公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化、鋰電池及其智能裝備原材料成本上升等原因，整體毛利率有所下降，2022 年公司整體毛利率 21.93%，同比下降 3.02pct，凈利率方面受環(huán)保業(yè)務(wù)需求萎縮計(jì)提商譽(yù)減值原 因出現(xiàn)較大幅度下滑。分產(chǎn)品來(lái)看，鋰電池智能裝備行業(yè)、水利水電行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，鋰電業(yè) 務(wù)針對(duì)下游寧德時(shí)代等客戶公司議價(jià)能力不足，毛利率有所下滑，而變配電保護(hù)及自動(dòng)化系統(tǒng)毛 利率基本維持穩(wěn)定。
發(fā)布股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃，綁定核心員工彰顯發(fā)展信心。2023 年 2 月 22 日，公司發(fā)布 2023 年 限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向公司董事、高管層、核心骨干等授予限制性股票 1000 萬(wàn)，2023-2025 凈 利潤(rùn)目標(biāo)分別為 2、3.5、5.5 億元。2023 年 3 月 6 日，公司發(fā)布奮斗者第一期員工持股計(jì)劃(面向 董事、高管層等核心骨干)，計(jì)劃擬向持有人籌集資金總額不超過(guò) 3250 萬(wàn)元，總金額不超過(guò) 6500 萬(wàn)元。公司加碼人才激勵(lì)，以員工持股計(jì)劃綁定核心員工，加強(qiáng)了公司的競(jìng)爭(zhēng)力和凝聚力。
積極布局儲(chǔ)能領(lǐng)域，發(fā)揮地方優(yōu)勢(shì)搶占湖南大儲(chǔ)市場(chǎng)
憑借自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)自主研發(fā) PCS、EMS 等產(chǎn)品，前瞻性布局儲(chǔ)能領(lǐng)域。公司自成立以來(lái)，一直從事 電力系統(tǒng)自動(dòng)化及信息化技術(shù)研究和應(yīng)用，在發(fā)電、變電、配電等各環(huán)節(jié)都有著豐富的技術(shù)沉淀和 經(jīng)驗(yàn)積累。近年來(lái)，公司在已有技術(shù)優(yōu)勢(shì)及客戶資源的基礎(chǔ)上，逐步將業(yè)務(wù)拓展到新能源及儲(chǔ)能領(lǐng) 域，并不斷加大新能源及儲(chǔ)能領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)投入，目前已形成自主研發(fā)的能量管理系統(tǒng)(EMS)、 多能物聯(lián)協(xié)調(diào)控制器、儲(chǔ)能變流器(PCS)及光儲(chǔ)一體化等產(chǎn)品，能實(shí)際應(yīng)用在電網(wǎng)側(cè)與用戶側(cè)的 儲(chǔ)能項(xiàng)目上，為多能互補(bǔ)、源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化等應(yīng)用場(chǎng)景提供支撐與保障;同時(shí)也能為工商業(yè)用戶側(cè)“光 伏+儲(chǔ)能”完整產(chǎn)品和解決方案。
截止 23年7月份在湖南省內(nèi)擁有1.6GWh的電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能電站項(xiàng)目。公司自持兩個(gè)共200MW/400MWh 湖南省內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能電站，其一是城步儒林 100MW/200MWh 儲(chǔ)能電站，是國(guó)內(nèi)首個(gè)由社會(huì)資本主導(dǎo) 投資的電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能示范電站，其二是冷水灘谷源 100MW/200MWh 儲(chǔ)能電站。另外，公司還擁有 1.2GWh 的儲(chǔ)備項(xiàng)目，將采取合作+EPC 的方式進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)作。 定增加碼儲(chǔ)能賽道。公司于 2022 年定增計(jì)劃擬向境內(nèi)自然人、機(jī)構(gòu)投資者定增募資不超 9.1 億元， 發(fā)行數(shù)量為 9834.73 萬(wàn)股。擬投入 5.5 億元用于儲(chǔ)能電站建設(shè)項(xiàng)目，其中 1.5 億元用于城步儒林項(xiàng)目， 4 億元用于冷水灘區(qū)谷源變電站儲(chǔ)能項(xiàng)目。擬 9000 萬(wàn)用于工業(yè)園區(qū)“光伏+儲(chǔ)能”一體化項(xiàng)目，2.7 億 元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，有助于鞏固、提升公司在新能源和環(huán)保行業(yè)的地位 和份額，幫助公司進(jìn)一步發(fā)展。
蘇文電能
稀缺 EPCO 一站式電能服務(wù)商，資質(zhì)規(guī)模持續(xù)升級(jí)
業(yè)務(wù)涵蓋電力行業(yè)全環(huán)節(jié)，EPCO 業(yè)務(wù)根基深厚。公司成立于 2007 年，以承接大型電力設(shè)計(jì)院設(shè)計(jì) 外包工作起步，而后深耕電力工程施工和設(shè)計(jì)服務(wù)行業(yè)十余年，現(xiàn)已發(fā)展成為集電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù) 為主導(dǎo)，涵蓋電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)(E)、電力工程建設(shè)(C)、電力設(shè)備供應(yīng)(P)和智能用電服務(wù)業(yè)務(wù) (O)為一體的一站式(EPCO)供用電品牌服務(wù)商。公司于 2021 年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，截至 2022 年，蘇文電能在各領(lǐng)域已取得多項(xiàng)資質(zhì)，作為行業(yè)內(nèi)稀缺的 EPCO 一站式電能服務(wù)商，可以實(shí)現(xiàn)一 體化、定制化、智能化的為客戶解決供用電服務(wù)方案，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力日益凸顯，行業(yè)地位提升快速。
自主設(shè)計(jì)能力突出，積極拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。公司通過(guò)依托自研檢測(cè)系統(tǒng)平臺(tái)，實(shí)行 EPCO 一站式閉環(huán) 商業(yè)模式，提供完整、高效、專業(yè)的一站式電力服務(wù)業(yè)務(wù)體系，公司有近 300 人的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)專門為 用戶側(cè)提供解決方案設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)突出，交付時(shí)間行業(yè)領(lǐng)先，有效提升了公司客戶粘性 及盈利能力。在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司結(jié)合分布式光伏業(yè)務(wù)現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，緊抓儲(chǔ)能行業(yè)風(fēng)口，積極 拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，以工商業(yè)用戶為抓手開(kāi)拓儲(chǔ)能市場(chǎng)，未來(lái)增速有望進(jìn)一步提升。
公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)，電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)為公司主要收入來(lái)源。近年來(lái)公司步入快速發(fā)展期，收入整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2016-2022 年?duì)I業(yè)收入由 3.73 億元增長(zhǎng)至23.57 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 35.67%。分 業(yè)務(wù)端來(lái)看，2022 年電力工程建設(shè)/電力設(shè)備供應(yīng)/電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)收入 15.51/6.59/1.46 億元， 占公司總收入的 65.80%/27.96%/6.19%。
公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，盈利能力保持穩(wěn)定。公司不斷加強(qiáng)成本管控、提升經(jīng)營(yíng)效率，期間費(fèi)用 方面總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。歸母凈利潤(rùn)方面，2022 年在房地產(chǎn)施工下行導(dǎo)致回款速度拖慢和下游需求 受疫情擾動(dòng)等多重因素疊加干擾下，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá) 2.56 億元，同比下降 14.95%，隨地產(chǎn)行業(yè)回 暖和疫情管控解除，23 年凈利潤(rùn)有望回彈。
一站式平臺(tái)發(fā)展戰(zhàn)略，開(kāi)拓光儲(chǔ)第二增長(zhǎng)曲線
堅(jiān)實(shí)立足江蘇，業(yè)務(wù)輻射擴(kuò)展。公司深耕江蘇市場(chǎng)多年，在江蘇地區(qū)擁有較好的品牌口碑和較高的 行業(yè)知名度，現(xiàn)階段公司不斷推進(jìn)核心業(yè)務(wù)發(fā)展、提升資質(zhì)等級(jí)和豐富資質(zhì)范圍、加大開(kāi)展省外分 支機(jī)構(gòu)建設(shè)等措施。在進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)公司在江蘇省綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的同時(shí)，依托技術(shù)水平、服務(wù) 質(zhì)量、管理效率等方面的優(yōu)勢(shì)，積極參與省外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)務(wù)逐漸從江蘇常州拓展至上海、浙江、 安徽、山東等地區(qū)，努力朝著全國(guó)性一站式(EPCO)供用電品牌服務(wù)商的戰(zhàn)略目標(biāo)持續(xù)邁進(jìn)。
公司業(yè)務(wù)資質(zhì)全面，輸配電項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累深厚。公司深耕行業(yè)多年，公力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富， 已掌握了從設(shè)計(jì)到施工再到后期運(yùn)維管理的全產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)技，并且持有電力設(shè)計(jì)乙級(jí)資質(zhì)，在省內(nèi) 業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，位于全國(guó)第二梯隊(duì)，業(yè)務(wù)資質(zhì)全面。公司在輸變電和配用電側(cè)都有項(xiàng)目落地，在輸 電網(wǎng)咨詢?cè)O(shè)計(jì)方面，承接或參與了江蘇、上海、安徽、浙江、山東等地多處 220kV 輸變電工程或 110kV 輸變電工程設(shè)計(jì)項(xiàng)目;在配電網(wǎng)咨詢?cè)O(shè)計(jì)領(lǐng)域，承接了省內(nèi)外多地配網(wǎng)工程自動(dòng)化設(shè)計(jì)項(xiàng)目和儲(chǔ)能 電站、充電塔、光伏發(fā)電等電力工程咨詢?cè)O(shè)計(jì)項(xiàng)目，成果豐碩。
新特電氣
變頻用變壓器領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)豐富穩(wěn)步成長(zhǎng)
變頻用變壓器領(lǐng)先企業(yè)，客戶合作穩(wěn)定。公司是領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)品牌變頻用變壓器制造商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為 以變頻用變壓器為核心的各式特種變壓器、電抗器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售及配套產(chǎn)品的銷售。1983 年， 公司前身北京新華都電抗器廠正式創(chuàng)立，成為國(guó)內(nèi)早期變頻器配套變壓器技術(shù)廠商。1996 年與西門 子合作，1997 年與 ABB合作，開(kāi)始為其生產(chǎn)三電平變頻器產(chǎn)品，1998 年與利德華福等國(guó)內(nèi)生產(chǎn)高 壓變頻器廠家合作。2001年北京新華都電抗器廠正式更名為北京市新華都特種變壓器有限公司，2010 年北京新華都特種變壓器有限公司正式更名為新華都特種電氣股份有限公司。2016 年公司在新三板 掛牌上市，2022 年公司在創(chuàng)業(yè)板上市。公司與多個(gè)全球知名變頻器企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶關(guān)系， 根據(jù)公司招股說(shuō)明書，截至 2022 年 4 月份，公司與施耐德(利德華福)合作時(shí)間高達(dá) 20 年，與西 門子中國(guó)合作時(shí)間長(zhǎng)達(dá) 17 年，與 ABB合作時(shí)間達(dá)到 13 年，當(dāng)前與公司保持交易的 29 家客戶中， 平均合作時(shí)間達(dá)到 10 年。
公司股權(quán)高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至 2023 年一季報(bào)，公司控股股東為譚勇先生，持有公司 54.45% 的股權(quán)。譚勇配偶宗麗麗持有公司 2.30%的股權(quán)，譚勇、宗麗麗夫婦合計(jì)持股 56.75%，為公司實(shí)際 控制人。譚勇先生一直擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，且譚勇及宗麗麗合計(jì)持有的股份占公司全部股份的比例一 直在 50%以上，除譚勇先生外，無(wú)其他直接持有公司 5%以上股份的股東，公司股權(quán)高度集中，結(jié)構(gòu) 穩(wěn)定。
公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，變壓器是營(yíng)收主力。公司 2016 年的營(yíng)收為 1.32 億元，2022 年?duì)I收已達(dá) 4.52 億 元，復(fù)合增長(zhǎng)達(dá) 22.72%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。分產(chǎn)品來(lái)看，公司變壓器是公司營(yíng)收的絕對(duì)主力， 長(zhǎng)期營(yíng)收占比在 90%以上。
成本控制能力強(qiáng)，凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。期間費(fèi)用率方面，近幾年公司基本保持穩(wěn)定，展現(xiàn)出公司優(yōu)良 的費(fèi)用控制能力。歸母凈利潤(rùn)方面，公司整體上并未因疫情、管理費(fèi)用增長(zhǎng)等多重因素的影響而下 降，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2022 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.98 億元，同比增長(zhǎng) 15.72%。
變頻用變壓器領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)深厚，憑借已有技術(shù)探索儲(chǔ)能領(lǐng)域
變頻用變壓器領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)深厚，與客戶長(zhǎng)期穩(wěn)定合作。與歐美同類供應(yīng)商相比，在同等性能下公 司產(chǎn)品售價(jià)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，服務(wù)能力強(qiáng)且響應(yīng)速度快;與亞洲同類供應(yīng)商相比，公司產(chǎn)品 質(zhì)量及運(yùn)行穩(wěn)定性方面優(yōu)勢(shì)顯著;與國(guó)內(nèi)同類供應(yīng)商相比，公司是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)行變頻用變壓器 研發(fā)制造的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)豐厚、技術(shù)領(lǐng)先，且成功將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為性能、質(zhì)量、成本、響應(yīng)速 度、品牌及規(guī)模等多方面的綜合優(yōu)勢(shì)。公司是施耐德、ABB、西門子、富士電機(jī)、日立、羅克 韋爾等國(guó)際知名變頻器制造商及臥龍電驅(qū)、英威騰、新風(fēng)光、匯川技術(shù)、科陸電子、合康新能 等國(guó)內(nèi)大型變頻器制造商的認(rèn)證供應(yīng)商，建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系，與客戶開(kāi)展深度 合作并配合其新產(chǎn)品進(jìn)行聯(lián)合開(kāi)發(fā)。
金冠股份
智能電網(wǎng)設(shè)備+新能源+儲(chǔ)能三箭齊發(fā)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)力助力成長(zhǎng)
公司是老牌智能電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括智能電力設(shè)備業(yè)務(wù)、新能源充電設(shè)施業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能業(yè) 務(wù)三大板塊。金冠股份于 2006 年成立，2010 年成功與中國(guó)科學(xué)院電工所共同研制開(kāi)發(fā)國(guó)家智能電 網(wǎng)產(chǎn)品，成立中國(guó)科學(xué)院吉林金冠智能電氣開(kāi)關(guān)研究發(fā)展中心，VIG 系列固封式真空斷路器產(chǎn)品達(dá) 到國(guó)際水平，2011 年公司環(huán)網(wǎng)開(kāi)關(guān)產(chǎn)品自動(dòng)化生產(chǎn)線投入使用，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到一流水平，通過(guò)國(guó)家 高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。2016 年金冠在創(chuàng)業(yè)板成功上市，2017 年收購(gòu)南京能瑞，注入優(yōu)質(zhì)電表與充電樁 業(yè)務(wù)，確立公司“智能電網(wǎng)+新能源”戰(zhàn)略布局;次年收購(gòu)遼源宏圖。2021 年隨著 500MWh 儲(chǔ)能產(chǎn) 品生產(chǎn)線投入使用，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍儲(chǔ)能行業(yè)。
公司主要的產(chǎn)品有三類，智能電網(wǎng)設(shè)備，新能源充換電設(shè)備以及儲(chǔ)能產(chǎn)品。其中，智能電網(wǎng)設(shè)備主 要包括智能電氣成套開(kāi)關(guān)設(shè)備(智能低壓、智能中亞、智能環(huán)網(wǎng)系列)，智能電表和用電信息采集 系統(tǒng)(智能電能表、采集終端、能效與配變終端)。新能源充換電設(shè)備包含充電樁(直流、交流、 壁掛式、船用、電動(dòng)行車用)，換電系統(tǒng)(物流、礦山、站控)，場(chǎng)站運(yùn)營(yíng)(出租車、公交車)。 儲(chǔ)能設(shè)備則包括儲(chǔ)能模組、風(fēng)冷、液冷 PACK，儲(chǔ)能系統(tǒng)，儲(chǔ)能變流器，電池和能量管理系統(tǒng)等。
公司已走出 2019 年計(jì)提商譽(yù)減值影響，收入利潤(rùn)重回增長(zhǎng)通道。隨著電網(wǎng)投資放緩和鋰電池隔膜業(yè) 務(wù)發(fā)展受阻，公司 2019-2020 年?duì)I收兩連降，并且 2019 年由于子公司遼源鴻圖和南京能瑞表現(xiàn)遠(yuǎn)不 及預(yù)期，計(jì)提商譽(yù)減值 15.7 億元從而形成較大虧損。經(jīng)過(guò)資產(chǎn)剝離以及電網(wǎng)投資恢復(fù)后，2021 年公 司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10.74 億元，同比增加 27.10%，恢復(fù)并超過(guò) 2019 年水平;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 0.32 億元，同比下降 43.77%。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.66 億元，同比增加 8.53%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.48 億元，同比增加 0.53%，公司的盈利能力正在重回正軌。
儲(chǔ)能藍(lán)海市場(chǎng)潛力較大，提前布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯
積極布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，即將進(jìn)入收獲期。公司自 2021 年下半年以來(lái)積極布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，依托多年來(lái)深 耕電網(wǎng)行業(yè)積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)不同用戶對(duì)儲(chǔ)能產(chǎn)品的側(cè)重方向等定制研發(fā)方向，采用磷酸鐵鋰 電池儲(chǔ)能技術(shù)，側(cè)重于儲(chǔ)能系統(tǒng)的整體集成和 PCS 雙向儲(chǔ)能變流器的自主研發(fā)和生產(chǎn)，擁有儲(chǔ)能變 流器、儲(chǔ)能模組 PACK、儲(chǔ)能系統(tǒng)等在內(nèi)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造能力，產(chǎn)品及技術(shù)對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)一線 儲(chǔ)能品牌，目前已與多家公司簽訂生產(chǎn)協(xié)議和訂單。
積極布局產(chǎn)能，應(yīng)對(duì)儲(chǔ)能需求放量。2021 年 12 月公司已完成長(zhǎng)春基地 500MWh PACK 產(chǎn)線搭建， 2022 年公司控股子公司江蘇冠華新能源在常州市投運(yùn)了年產(chǎn) 4GWh 的自動(dòng)化鋰電池模組 PACK 生 產(chǎn)線，待產(chǎn)線建設(shè)完成后，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品產(chǎn)能將達(dá)到 4.5GWh。2022 年至 2023 年 6 月，公司簽訂協(xié) 議的明確在手訂單合計(jì)金額已經(jīng)達(dá)到 6.19 億元。
精選報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)
報(bào)告出品方/作者：中銀證券，陶波、曹鴻生
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